龙蟒佰利2020三季报业绩点评：产能释放行业回暖，Q3环比上行

Q3钛白粉量价齐升盈利恢复，钛白粉价格持续上行 钛白粉受出口影响显著， 19年出口占比达到 30%， 占比持续上行， Q2销量受海外疫情影响， Q3出口持续恢复， 8-9月出口增速持续在 35% 左右；国内金九银十拉动 9月以来国内钛白粉价格持续上调， 公司在 9-10月国内分别上调 500/800元/吨， 再叠加国内地产、家电等需求恢 复，行业开工率显著上调，库存快速下降至近几年的低点，钛白粉是 这轮周期品涨价中受益最显著的品种，后续涨价动力依旧强劲。

公司产业链整合利好不断，一体化转型逐步落地 公司持续加大产业链资源整合力度，从去年开始公司落实战略规划， 启动钒钛磁铁矿资源项目、新建高端钛合金项目、收购云南新立钛业 等、 参股东方锆业等项目。近期发布公告拟投建 3万吨海绵钛项目， 合建合聚钒钛资源公司， 增资收购东方钪业， 成立合资公司处理公司 化工石膏等固体废料等项目。 一方面公司向上游加大稀土产业布局， 另一方面填补国内高端海绵钛短板，加速产业链一体化转型升级。 风险提示： 钛白粉价格大幅波动；并购项目整合进展低于预期。 投资建议：继续维持 “买入”评级。

考虑到受疫情影响 2020年钛白粉行业整体量价齐跌，我们下调了公司 的盈利预测。预计公司 2020-2022年归母净利润 27.15/34.24/43.58亿元，同比增速 4.7/26.1/27.3%，摊薄 EPS=1.79/2.20/2.75元，当前 股价对应 PE=18.5/14.7/11.5， 我们看好公司长期围绕钛产业链持续转 型升级， 维持“买入”评级。