任务目标完成度高,收入持续稳健增长:公司Q3实现收入54.92亿元,同比增长17.73%;归母净利润13.19亿元,同比增长21.54%。公司全年计划季度间完成率较高,预计全年目标有望顺利完成。分品类来看,公司Q3酱油/调味酱/蚝油的收入增速分别为15%/12%/22%,传统优势调味品保持稳健的增长中枢,蚝油品类增速更快。从地区上看,中部/北部/西部收入保持高增长,前三季度收入增速为24%/16%/26%,经销商数量增加较多,公司对弱势市场的开拓持续进展。疫情可控后餐饮复苏,公司线下渠道增速得到有效恢复,Q3线下渠道收入同比增长18.8%,线上渠道收入下滑14.7%。
费用率的改善带来整体盈利能力提高:公司Q3整体毛利率为40.87%,同比下降2.88pct。根据新收入准则,公司将运费调整至营业成本,导致毛利率的下降和销售费用的减少。而环比来看,公司毛利率环比提升0.91pct。从费用率上来看,公司Q3销售费用率为9.76%,同比下降3.11pct;毛销差为31.11%,同比提升0.23pct,整体盈利能力在改善。公司Q3管理费用率为1.48%,同比下降0.43pct,环比下降0.17pct。费用率的改善带来净利率水平的提升,公司Q3归母净利率为24.06%,同比提升0.75pct。
基础调味品地位难以取代,公司抗风险能力优秀:今年疫情导致大部分调味品及食品企业季度经营节奏发生分化,受益的需求带来业绩弹性,疫情消失导致增速放缓。而公司保持了各个季度间稳健的经营节奏进度,通过强有力的渠道管控力在疫情期间实现了经营的平稳运行,抗风险能力优秀。公司无论是B端还是C端渠道韧性较强,上下游强议价能力下疫情更加凸显了公司优质价值,因此估值水平中枢提升,随着餐饮恢复后增长动力更加强劲。
盈利预测
预计公司2020-2022年收入增速为14%/17%/18%,归母净利润增速为18%/17%/17%,EPS为2.46/3.24/3.80元,维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。