海天味业：稳健增长态势不变，经营平衡能力较强

任务目标完成度高，收入持续稳健增长：公司Q3实现收入54.92亿元，同比增长17.73%；归母净利润13.19亿元，同比增长21.54%。公司全年计划季度间完成率较高，预计全年目标有望顺利完成。分品类来看，公司Q3酱油/调味酱/蚝油的收入增速分别为15%/12%/22%，传统优势调味品保持稳健的增长中枢，蚝油品类增速更快。从地区上看，中部/北部/西部收入保持高增长，前三季度收入增速为24%/16%/26%，经销商数量增加较多，公司对弱势市场的开拓持续进展。疫情可控后餐饮复苏，公司线下渠道增速得到有效恢复，Q3线下渠道收入同比增长18.8%，线上渠道收入下滑14.7%。

费用率的改善带来整体盈利能力提高：公司Q3整体毛利率为40.87%，同比下降2.88pct。根据新收入准则，公司将运费调整至营业成本，导致毛利率的下降和销售费用的减少。而环比来看，公司毛利率环比提升0.91pct。从费用率上来看，公司Q3销售费用率为9.76%，同比下降3.11pct；毛销差为31.11%，同比提升0.23pct，整体盈利能力在改善。公司Q3管理费用率为1.48%，同比下降0.43pct，环比下降0.17pct。费用率的改善带来净利率水平的提升，公司Q3归母净利率为24.06%，同比提升0.75pct。

基础调味品地位难以取代，公司抗风险能力优秀：今年疫情导致大部分调味品及食品企业季度经营节奏发生分化，受益的需求带来业绩弹性，疫情消失导致增速放缓。而公司保持了各个季度间稳健的经营节奏进度，通过强有力的渠道管控力在疫情期间实现了经营的平稳运行，抗风险能力优秀。公司无论是B端还是C端渠道韧性较强，上下游强议价能力下疫情更加凸显了公司优质价值，因此估值水平中枢提升，随着餐饮恢复后增长动力更加强劲。

盈利预测

预计公司2020-2022年收入增速为14%/17%/18%，归母净利润增速为18%/17%/17%，EPS为2.46/3.24/3.80元，维持“买入”评级。

风险提示

宏观经济下行风险、终端消费恢复不及预期、区域性竞争态势变化风险。