当升科技:三季度产销两旺，经营业绩亮眼

事件： 公司近期发布 2020年三季报，报告期内公司实现营收 20.28亿元，同比增长 10.21%，归母净利 2.65亿元，同比增长 20.45%； EPS 为 0.61元，同比增长 20.46%。三季度公司经营数据亮眼，实现 营收 9.38亿元，同比增长 87.41%；归母净利 1.18亿元，同比增长 72.83%；扣非归母净利 1.13亿元，同比增长 62.37%。

三季度公司经营迎来拐点。 2020年三季度，公司正极材料产线接近 满产，出货量创单季度历史新高。一方面，欧洲新能源车需求旺盛， 前 8个月销量达到 61.17万辆，同比增长 91%；全年欧洲市场有望实 现同比 120%增长。 2020年三季度，公司正极材料 70%销往海外，前 五大客户均为 SK 等一线动力电池企业。另一方面，国内也进入传统 销售旺季， 9月份动力电池装机 6.6GWh，同比增长 66.4%。此外， 公司高镍产品出货占比在 2020年三季度也有所提高，对于公司的盈 利能力也带来进一步提升。

经营活动现金流大幅提升。 2020年前三季度，公司经营活动产生的 现金流量净额为 4.93亿元，同比增长 218.22%；其中第三季度现金 流净额达到了 3.09亿元，同比增长 547.94%。现金流大幅好转，主 要还是得益于三季度下游需求旺盛，公司产销两旺。从行业需求情况 及公司三季度末库存及应收应付数据来看， 2020Q4仍有望延续 Q3的高景气。

新产能建设顺利， 2021年产能规模有望大幅增长。 公司常州锂电新 材料产业基地正在建设中，到 2020年 3季度末，一期工程第一阶段 2万吨产能已完成厂房施工、生产线安装工作，正在进行产线调试和产 品试制工作。常州基地一期产能有望在 2021年正式投产，公司海外 客户未来需求量较大，预计常州新建产能建成后仍将保持较高产能利 用率。

投资建议：维持公司买入-A 投资评级， 6个月目标价 58.00元。 根 据我们的模型测算，预计公司 2020/21/22年营收有望达到 33.00、 56.79和 71.37亿元，增速分别为 44.5%、 72.1%和 25.7%；归母净 利有望达到 3.51、 5.89和 7.04亿元，增速分别为-267.9%、 67.7%和 19.5%； EPS 分别为 0.80、 1.35和 1.61元。行业下游需求景气，公 司技术水平领先且海外出口占比高，随着新产能逐步释放，公司发展 有望重回快车道。 维持公司买入-A 投资评级， 6个月目标价 58.00元， 目标价相当于 2021年 43x 估值。

风险提示： 需求不及预期，行业竞争加剧等。