韵达股份：持续降价抢量，业绩符合预期

价格战维持激烈态势， 三季度业绩环比持平 2020年三季度公司营收 87.7亿元（ 同比+0.8%%，环比+0.9%）， 扣 非归母净利润 2.95亿元（ 同比-50.7%，环比-1.6%），符合预期。 三季 度价格战依然激烈，因此导致公司业绩同比下滑，环比持平。 业务量增速表现亮眼， 市占率持续提升 2020年三季度行业竞争依然激烈，我们估计可比口径下，公司单票快 递收入同比下滑 20%-25%，降幅与竞争者基本相当；三季度业务量增 速为 54.4%，高于竞争者（圆通 43.3%，申通 19.5%）；三季度公司市 占率达到 18.0%，环比增加 0.6个百分点。

公司三季度有所调整价格 战的方式方法，低价抢量效果环比改善。 随着四季度进入快递旺季， 预计行业及公司的价格短期有望企稳回升，从而支撑四季度业绩表现。 三季度降本效果较好， 资本开支维持较高水平 得益于规模效应、 运营调整优化， 在价格战没有缓和且三季度不再享 受高速公路免费的情况下， 公司毛利率实现环比改善， 环比增加 0.5个百分点至 9.6%。

得益于公司降本效果较好，三季度扣非归母净利润 环比基本持平， 符合预期。 公司持续增加核心资产、扩充产能，三季 度资本开支为 18.2亿元， 环比增加了 6.2亿元，公司注重转运中心的 自建， 在建工程三季度末达到 25.7亿元的高点。 公司 8月完成 5亿美 元债券的境外发行， 以保证现金的充裕性，截止三季度末，公司的类 货币资金规模达到 112亿元，仅次于中通快递。 风险提示： 行业发生恶性价格战；成本优化低于预期。

投资建议： 维持“买入”评级 考虑到价格战影响，下调盈利预测， 预计 2020-2022年归母净利润 16.1/20.0/24.5亿元（前期预测值分别为 18.8/24.2/27.0亿元，下调幅 度 14.4%/17.4%/8.9%），同比增速-39%/+24%/+23%； 摊薄 EPS 分别 为 0.56/0.69/0.85元， 当前股价对应 PE 分别为 35/28/23x。 考虑到公 司仍然具有领先优势，基于龙头成长的长期推荐逻辑， 我们给予公司 22年 27倍的目标 PE，得到目标价 22.9元， 维持“买入”评级。