葛洲坝：经营持续回暖，吸收合并迎来发展新契机

事件：公司10月30日晚发布2020年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入752.04亿元，同比增长3.05%；实现归母净利润25.14亿元，同比减少21.39%。

点评：经营持续回暖，业绩恢复能力不断提升。今年受新冠疫情影响，公司经营受冲击较大，第三季度有所恢复。相较上半年经营情况，前三季度营业收入降幅同比收窄15.74pct，归母净利润降幅同比收窄24.03pct，并实现Q3单季营收和业绩同比转正。伴随疫情稳定和公司复工复产的全面推进，公司第三季度经营情况得到了持续改善，业绩恢复速度较快。公司工程主业板块成熟，水泥和民爆等产业覆盖面广泛，业绩增长空间有望持续拓展。

新签合同额充足，未来发展有保障。公司前三季度完成新签工程合同额1832.91亿元，同比增长7.89%，约为2019年营收的1.67倍，完成年度目标的70%。新签合同额的充足保障，扩大了公司的后续营收业绩增长空间，有望持续贡献盈利。受益于精细管理，公司前三季度毛利率为16.89%，同比增加0.94pct。短期现金流承压，前三季度经营现金流净额-3.93亿元，同比减少118.79%，主要系房地产和水泥业务销售回款减少。

优质资产将助力中国能源建设陆登陆A股股。中国能源建设拟将发行A股以8.76元/股的价格吸收合并葛洲坝。中国能源是为全球能源电力和基础设施等行业提供整体解决方案、全产业链服务的综合性特大型集团公司，主营业务与葛洲坝形成良好的产业协同优势，吸收葛洲坝优质资产后能够联合推进水泥建材、房地产投资、民用爆破、装备制造等业务的扩张，发展迎来新契机。

给予公司“买入”评级。预计2020-2022年归母净利润46/50/57亿元，同比增长-14%/7%/15%，EPS分别为1.01元/1.08元/1.23元。

示风险提示：应收账款回款不及预期，基建增速不及预期。