环旭电子：SiP需求高增长，Q4业绩增速有望加快

事件：公司发布2020年前三季度报告。2020年前三季度公司实现营业收入294.79亿元，同比增长13.51%，毛利率为10.03%，同比增长0.13pct，归母净利润为10.01亿元，同比增长16.28%。Q3单季度营收为124.62亿元，同比增长9.63%，毛利率为10.14%，同比增长0.01pct，归母净利润为4.95亿元，同比增长5.10%。

点评：

通讯类产品营收快速增长，汽车、工业类产品收入下滑。公司前三季度通讯类产品业务收入同比增长较大，我们认为主要为公司进入大客户耳机产品供应链所致。目前SiP需求高速成长，公司作为SiP龙头有望优先收益。受疫情影响，Non-SiP业务中汽车电子类产品和工业类产品收入下滑。期间费用率方面，销售费用率为0.76%，同比下滑0.14pct；管理费用率为2.37%，同比增长0.34pct，主要系员工薪资调涨，奖金及员工股权激励成本增加所致；研发费用率为3.07%，同比下滑0.6pct；财务费用为0.19%，同比增长0.16pct，主要系利息费用增加和汇兑损失所致。

公司与美律实业成立合资公司，拓展音频模块市场。公司子公司环鸿科技与电声领导厂美律实业成立合资公司，此次合作将专注于音频模块产品的方案设计、市场推广和业务拓展，利于环旭电子拓展Audio相关领域的模块制造业务机会、提高产品附加值和市场份额。并购Asteelflash，朝多元化和全球目标更进一步。

环旭电子拟通过换股交易方式获得标的公司总股本的10.4%，剩余89.6%的股权环旭电子将以现金方式收购。目前环旭电子有140个客户，Asteelflash有200个客户，两家产品组合差异较大，未来协同效应强。预计今年内完成并表，此次并购也将提升公司毛利率和净利率。给予“买入”评级。公司受益于UWB、SIP产品渗透率的提升。暂不考虑并购带来的收益影响，预计公司2020-2022年EPS为0.70/0.84/0.96元，对应PE为31.10/25.93/22.70倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情控制不及预期、客户产品销量不及预期、公司新产品导入不及预期。