埃斯顿：盈利能力略有提升,Closs顺利整合

事件：公司发布2020年三季报：公司2020Q1-3实现营业收入17.63亿元，同比+82.23%，归母净利润0.85亿元，同比+48.96%；2020Q3公司实现营业收入5.91亿元，同比+106.41%，归母净利润0.24亿元，同比+3574.78%。

规模效应和产品结构改善带来公司盈利能力的提升。2020Q1-3公司销售毛利率为36.90%，同比+0.43，2020Q3销售毛利率为4.73%，同比+1.51pct。公司毛利率有所提升的主要原因在于公司销售量增加带来的规模效应，以及大负载产品的占比提升。

Cloos收购费用和汇兑损益导致财务费用率上升。2020Q1-3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.31/12.36/8.01/4.73pct，同比变动0.95/-0.51/-3.09/1.41pct，2020Q3公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.55/8.78/10.40/6.04pct，同比变动，-0.34/-4.33/3.92/-2.0pct。公司财务费用率有所增加的主要原因在于收购Cloos造成的利息支出以及人民币升值导致的公司美元资产产生的汇兑损失。公司Q3净利率有所提升。由于费用率控制良好，2020Q1-3公司销售净利率为5.5%，同比变动-1.96pct，2020年Q3公司净利率为4.73%，同比变动+2.18pct，同比略有提升。

PMI回升明显，行业有望进入新一轮周期。目前，国内进入后疫情时代，PMI重回荣枯线以上，库存周期底部回升，行业有望进入新一轮周期。当前制造业投资恢复显著，工业机器人增速维持高位。9月份工业机器人产量2.3万台，同比增长51.4%，1-9月累计增长18.2%，工业自动化行业进入高景气。

外延并购发展顺利，未来目标全球市场。根据公司公告，Cloos公司的成功并购，给公司带来的新的发展机遇和新的业务增长点，也增强了公司带来了海外业务拓展能力。公司可以利用TRIO和Cloos已有国际化营销网络，把公司产品快速推向国际市场，加快公司国际化发展之路。

投资建议：预计2020~2022年公司净利润分别为1.34亿元、3.00亿元和4.18亿元，对应EPS分别为0.16元、0.36元、0.50元。给与增持-A评级，当前PE为139X。

风险提示：宏观经济大幅下滑、汽车销量大幅下滑、疫情影响超预期。