固定收益衍生品策略周报：进入换月移仓时刻，跨期价差下行概率更大

国债期货策略国债期货策略方向性策略：目前，虽然国债期货的基差处于较低水平，期货上的多头投资者情绪较好，但这并不意味着后市上涨概率较大。从历史上来看，与当前环境类似的时期是与当前环境类似的时期是2017年下半年，当时国债期货基差水平也比年下半年，当时国债期货基差水平也比较低，债券市场整体表现也较为弱势，而从债券市场后续的走势来看，当时国债期货价格不断下跌，基差最终也出现了明显上行。当时国债期货价格不断下跌，基差最终也出现了明显上行。

另外，建议投资者可以把债市后续波动幅度预期适当调高一些。在另外，建议投资者可以把债市后续波动幅度预期适当调高一些。在2020年年9-10月期间，十年期合约的持仓量上行超过了2万手，而T2012的的价格却基本没有变化，这说明期货市场上的多空分歧较为严重。出现这一现象之后，往往意味着后市债券的波动率将会提升。一现象之后，往往意味着后市债券的波动率将会提升。

期现套利策略：期现套利策略：（1）IRR策略：目前，国债期货的IRR水平已接近同业存单收益率，且2年期IRR水平已高于同业存单（AAA,3M）收益率，因此参与2年期国债期货正向套利的性价比正在提高。

（2）基差策略：基差策略：当前国债期货基差处于较低水平，在预期债券收益率将会继续上行的基础上，市场上做空和套保的力量将会增加，因此国债期货基差出现上行的可能性较大。

跨期价差方向策略：跨期价差方向策略：后续来看，国债期货已经进入换月移仓时刻。短期来看，我们认为国债期货跨期价差下行概率较大。原因主要有两点：期货跨期价差下行概率较大。原因主要有两点：（（1）近期货币市场资金利率相对较紧，国内经济修复情况也较为乐观，）近期货币市场资金利率相对较紧，国内经济修复情况也较为乐观，在对央行货币政策边际收紧预期升温的同时，同业存单利率出现了较为明显的上行。在这一背景下，未来远期资金利率出现上行的概率会大一些，而这在理论上是支持跨期价差出现下行的；些，而这在理论上是支持跨期价差出现下行的；（2）国债期货市场上做多基差或正向套利的力量虽然不是很强，但也）国债期货市场上做多基差或正向套利的力量虽然不是很强，但也会有部分投资者参与该策略。未来基差上行是大概率事件，这一部分投资者短期平仓的概率不是很大，而他们是国债期货的空方，故其对手方，国债期货的多方移仓意愿可能会强一些（多方更有可能是投机者）。多方移仓将会使得国债期货跨期价差出现下行。下行。

跨品种策略：跨品种策略：综合来看，如果市场对央行货币政策边际收紧的预期升温，但央行实际货币政策利率依然维持稳定，那么由短端利率上行带来的收益率曲线变平空间不大，相反，由长端利率上行导致曲线走陡的空间会更大一些。

而如果当央行上调其政策利率，那么短端利率上行的空间将会打开，这时曲线变平的幅度将会明显加大。时曲线变平的幅度将会明显加大。

因此，当前时点，在经济持续修复、通胀预期升温的背景下，建议投资者可以暂时止盈做陡曲线交易。或者仅保持小仓位做陡头寸，毕竟整体收益率曲线依然较为平坦，现券期限利差（收益率曲线依然较为平坦，现券期限利差（10-2Y）处于过去五年的分）处于过去五年的分位点水平为位点水平为18%