迈为股份：业绩保持高增长，异质结设备布局逐步完善

事件概述：公司发布三季报，前三季度实现营收16.1亿元，同比增长57.9%；归母净利润2.7亿元，同比增长49.5%。其中单三季度实现营收6.8亿元，同比增长68.8%，归母净利润0.85亿元，同比增长42.6%。

业绩持续高增长，盈利能力进一步提升：前三季度公司营收、净利润均保持较高增速，主要为在手订单充沛，业绩有较强支撑。同时，前三季度公司综合毛利率34.64%，同比提升2.80pct；单三季度毛利率35.24%，同比提升4.27pct，验证公司产品竞争力和较强盈利能力。同时，公司研发费用投入依然较高，主要为布局异质结设备、激光设备等新工艺、新下游业务所致。此外，9月份公司公告第二期股权激励计划草案，拟向188名核心技术人员定向发行46.65万股股票期权，发行价格261.34元。本次股权激励分三年行权，发行后三年每年分别解锁30%、30%、40%。解锁条件为，以2019年为基数，2020-2022年净利润增速分别不低于15%、35%、60%。在我们前序非标设备行业专题报告中，详细阐述了非标设备公司的核心竞争要素之一为工程师，核心技术人员决定了公司的技术水平、迭代速度、产能情况，从而决定了公司的竞争力、行业地位及成长性。我们认为迈为股权激励绑定核心技术人员，有望进一步保持公司技术先进性和稳定性，确保公司在异质结整线设备上的领先优势。

十四五期间光伏发展规划有望再超预期，下游扩产++技术迭代，迈为仍在最好投资阶段：（1）光伏黄金赛道，装机扩产有望再超预期：按照十三五规划，2020年我国非化石能源占一次能源比例达到15%，截至2019年年底，该比例已经达到15.3%。从能源安全和环保角度，十四五期间光伏规划有望再超预期。（2）技术路径拐点，迈为在异质结时代竞争优势更加显著：HJT设备国产化为推进技术迭代、降本增效核心，迈为抢跑HJT设备，布局丝印、CVD工艺及及整线自动化系统，HJT业务有望接力PERC设备再造公司业绩增长新引擎。近期迈为中标宣城异质结项目，中标金额及设备参数均大超预期，验证公司在异质结时代竞争力。

多点开花，布局叠瓦，涉足DOLED和半导体：根据18年年报，公司18年中标维信诺固安的OLED-cell激光分片设备，19年年报显示该设备已处于量产状态，运行良好。长期看我们认为迈为战略规划清晰，真空、丝印、激光三大工艺，光伏、面板、半导体三大产业，均为可拓展可突破赛道。

投资建议：预计公司2020-2022年收入分别为19.55、25.13、31.42亿元，对应每股收益6.41、8.47、11.48元（与前序预测一致），维持增持评级。

风险提示：疫情对海外光伏行业招标、扩产影响；油价下行情况下，新能源行业长期发展潜在风险。