比亚迪2020三季报点评：新品周期持续向上，关注边际变化

20Q3实现归母净利润 17.51亿，业绩符合市场预期公司前三季实现营收 1050.23亿（+11.94%），实现归母净利润 34.14亿（+116.83%），实现扣非归母净利润 24.93亿（+324.50%）。单三季度来看，公司实现营收 445.20亿（+40.72%），实现归母净利润 17.51亿（+1362.66%）。

公司此前发布 20Q3业绩预告，预计前三季度实现归母净利润 34-36亿，公司业绩符合市场预期。

高端车型占比提升带来毛利率改善显著公司前三季度毛利率为 20.75%，同比上升 4.71pct；单三季度毛利率为22.32%，同比上升 8.46pct，环比提升 1.79pct，公司毛利率呈现连续 4个季度持续环比改善。我们预计主要由于：第一，比亚迪汉与唐等高端产品持续爬坡，产品结构中销量占比持续提升。第二，比亚迪电子对母公司的收入贡献约44.5%，比亚迪电子毛利率显著改善，同比提升 7.7pct。

多业务持续向好，指引全年利润 42-46亿公司预计全年实现归母净利润 42-46亿，同比增长 160.15%-184.93%，20Q4单季度利润 7.86-11.86亿。主要由于四季度预计汽车行业持续向好，目前全新旗舰车型“汉”和改款旗舰车型“唐”在手订单充裕，燃油车宋 Pro 和宋 Plus 预计持续保持大幅度增长。此外，手机部件及组装业务持续受益客户市场份额持续提升。

风险提示汽车行业复苏进度低于预期，新能源汽车行业的政策不确定性。

投资逻辑：新周期持续向上，维持“增持”评级后期看公司有望持续迎来量利齐升，主要受益刀片电池新产能投放以及后期DM4.0系列车型上市。我们预计公司 20/21/22年归母净利润分别为42.29/56.13/66.45亿元（原：31.90/41.06/52.50亿元，由于公司全年指引超过我们预期，我们上调汽车业务的营收增速以及毛利率，主要由于新能源旗舰车型汉等销量持续爬坡超预期，同时单车盈利能力较好带来产品结构改善。此外，手机组装机部件以及二次充电电池业务的毛利率超出此前我们预期），EPS分别为 1.55/2.06/2.44元（原：1.17/1.51/1.92元），维持“增持”评级。