孚能科技：装机逐步恢复，业绩底部仍待反转

三季度业绩2020年前三季度公司实现营收5.58亿，同比减少64.94%；归母净利-2.93亿。其中2020年Q3营收2.73亿，同比减少52.88%，环比增长67.46%；归母净利-1.18亿。

产能爬坡及毛利率下降拖累业绩，费用率有所下降真理研究数据显示公司1-9月装机量为0.37GWh，其中三季度为0.27GWh，7/8/9月分别为43/108/121MWh，公司装机量逐步恢复，营收环比增长但同比下降。2020年以来公司客户结构发生变化，新订单主要集中在镇江基地新产能，产能爬坡叠加疫情影响导致新客户放量延迟。2020年Q3公司毛利率为10.93%，环比下降10.72pct，主要由于公司目前规模较小且产能尚在爬坡折旧摊销较多所致。由于营收增长，Q3期间费用率由Q2的97.4%下降至76.4%。

随着未来产能释放订单交付，规模效应促使成本下降，公司盈利将迎来底部反转公司深度绑定戴姆勒，并持续收货东风、江铃、国机智俊、TOGG、春风动力、华晨新日等订单。目前在手订单超200GWh，现已有加规划产能29GWh，其中赣州5GWh和镇江一期8GWh已经投产。后续随着产能释放订单交付，以及规模效应下的成本下降，公司盈利有望迎来底部反转。

投资建议参考公司近期产能爬坡的情况，我们下调2020-22年盈利预测为-3.38/1.15/7.63亿，EPS为-0.32/0.11/0.71元，对应21/22的PE分别为295/44。考虑到公司的丰厚订单将带来的业绩弹性，维持“买入”评级。

风险提示产品价格下降低于预期；新能源车发展不及预期；产能建设及爬坡不及预期。