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中炬高新:调味品增长稳健,继续看好公司长期发展

来源:西南证券 作者:朱会振 2020-11-02 00:00:00
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事件:公司发布2020年三季报,前三季度实现营业收入38.1亿元(+8%), 归母净利润6.7亿元(+21%),其中Q3单季实现营业收入12.6亿元(+10%), 归母净利润2.1亿元(+19%),业绩符合市场预期。

调味品业务增长稳健,全国化扩张有序推进。美味鲜前三季度实现营业收入37.2亿元(+11%),归母净利润6.7亿元(+24%);其中Q3单季实现营业收入12.3亿元(+12%),归母净利润2.2亿元(+20%)。1、分品类看,三大核心品类酱油、鸡精鸡粉、食用油分别实现营业收入23.4亿元(+9%)、3.4亿元(-13%)、4.7亿元(+34%),酱油品类稳中有升;鸡精鸡粉营收随着餐饮渠道恢复,恢复正增长%;食用油延续高增长态势。2、分区域看,东部/南部/中西部/北部地区分别营业收入增速分别为3%/4%/29%/20%,东部、南部是公司传统优势市场,餐饮比重大,增速有所降低,中西部、北部地区在公司着力开发战略下,增长势头较快。3、渠道建设层面,截止9月底,公司共有经销商1329家,相较于19年底净增加278家,北部区域招商节奏显著加快。

房地产业务业绩下滑,本部逐步减亏。1、房地产业务:中汇合创前三季度实现营业收入1871万元(-76%),归母净利润 369万元(-85%),前期销售的商品房基本在去年确认完毕,2020Q3无确认收入。2、制造业:受汽车行业下滑影响,中炬精工实现营业收入4321万元(-24%),归母净利润181万元(-6%)。3、本部:前三季度实现收入2049万元(-39%),本期无自有物业转让业务, 净利润-646万元,同比减亏1662万元,偿还公司债本金后逐步减少亏损。

毛利率同比上行环比降低,经营效率提升费用率下行,盈利能力提升。美味鲜前三季度毛利率为42.1%,同比提升3.1pp,主要受益于部分原材料、包装物等原材料价格下降;Q3单季毛利率环比有所降低,主要系原材料黄豆采购成本增加。2、费用方面,前三季度销售费用率为11.1%,同比上升1.4pp,主要是促销推广费、人工费用、运费、广告宣传费增加;管理费用率(含研发费用)8.3%, 同比下降0.7pp,受疫情影响,公司享受社保减免优惠政策,管理人员社保支出同比下降;财务费用率0.1%,同比下降1.1pp。整体净利率为19.1%,同比上升2.1pp,公司经营效率不断提升,盈利能力显著提升。

省外开拓+机制变革+产能扩张,业绩将呈现加速趋势。短期来看,美味鲜全年收入目标为51亿元(+14%),归母净利润8.4亿元(+15%),利润目标实现基本无忧,公司或加大市场费用投放促进收入端增长。中长期来看,1、渠道端, 公司在省外市场加速扩张,以华南为大本营向东部、中西部、北部发力,设立中西部五个试验市场,加快全国扩张步伐;加快餐饮渠道开发,推出大众化产品抢占餐饮渠道市场份额,餐饮渠道贡献高增长,家庭端抓住高鲜风口,加码营销整体稳中有升;2、激励机制方面,公司加大中层业务激励力度,突出收入指标权重,与“双百”目标一致,团队积极性提升,业绩有望加速发展。3、产能方面,厨邦三期扩产项目预计今年底投入使用,设计产能17万吨,可增加蚝油产能10万吨,为公司“双百”目标保驾护航。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年收入分别为53.1亿元、63.4亿元、75.4亿元,归母净利润分别为8.5亿元、11.4亿元、15.3亿元,EPS 分别为1.07、1.44、1.92元,对应PE 分别为59X、44X、33X,维持“买入”评级。

风险提示:原材料价格或大幅波动;食品安全风险。





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