上汽集团:经营改善明显，龙头地位稳固

事件：公司发布2020年三季报，报告期内公司实现营业收入4986.62亿元，同比下降14.81%；实现归母净利润166.48亿元，同比下降19.93%。其中，Q3单季营业收入2149.21亿元，同比增长2.81%；单季归母净利润82.54亿元，同比增长17.43%；单季扣非后归母净利润80.09亿元，同比增长26.71%。

最坏的时刻已经过去，公司三季度业绩持续改善。销量方面，公司Q3整车销量156.41万辆，同比增长5.92%，环比增长14.16%，与二季度相比，公司整车销量同比增速实现转正。分品牌来看，上汽大众Q3销量45.40万辆，同比下降4.06%，环比增长15.12%；上汽通用Q3销量39.54万辆，同比增长2.58%，环比增长4.86%；上汽乘用车Q3销量16.18万辆，同比增长1.06%，环比增长13.88%。业绩方面，受益于整车销量的持续增长，公司Q3实现收入2149.21亿元，同比增长2.81%，环比增长20.88%；实现归母净利润82.54亿元，同比增长17.43%，环比增长13.49%。投资收益方面，得益于上汽大众和上汽通用三季度销量环比持续回暖，公司三季度对联营企业和合营企业的投资收益为64.66亿元，环比大幅增长57.90%，并且实现了同比正增长。

乘用车行业复苏重回稳健增长，公司长期龙头地位稳固。此前受购置税优惠政策透支需求、宏观经济下行压力增大等因素的影响，乘用车行业从2018年开始进入三年的下行周期，今年的疫情使行业进一步加速探底。当前，各不利因素的影响基本消除，乘用车行业迎来复苏，重回稳健增长的状态。长期来看，公司作为我国汽车行业的龙头，在产销规模、车型数量、产业链布局、新能源化和智能化等方面的竞争优势明显，长期龙头地位稳固，行业复苏龙头率先受益。

盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为214.63亿、264.63亿、285.67亿，EPS分别为1.84元、2.27元、2.45元，市盈率分别为12.60倍、10.22倍、9.47倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。