Q3收入同比+51%、利润+192%，业绩大超预期。 Q1-3收入 81.0亿、 同比+65%，利润 15.0亿，同比+132%； Q3营收 33.1亿，同比+51%， 利润 7.2亿，同比+192%，剔除 BST（按收入 9亿、利润 9000万测算） Q1-3收入 58.9亿，同比+41%，备考净利润 13.0亿，同比+108.7%， Q3收入 24.1亿（ +64%）、利润 6.3亿（ +227%），业绩大超预期，公司预 期全年业绩 18.1-22.8亿（ +90~140%），我们认为实际在上限附近。 盈利能力超预期改善， Q3归母净利率 21.84%，同比+10.5pct、环比 +3.24pct，来自： 1） Q3毛利率 38.7%，同比+3.8pct、环比-1.7pct 仍在 高位； 2）费用率环比超预期下降， Q3销售、管理、研发费用 5.9亿， 费用率 17.7%，同比-6.5pct、环比-3.1pct，来自降本增效、费用管控； 3） 因汇兑收益、利息上升， Q3财务费用-0.44亿产生正贡献。 行业全面反转、汇川“上顶下沉”抓机会， Q3同比+78%大超预期。
Q3行业全面反转，汇川优势的先进制造电子、锂电、光伏需求高增长， 传统行业起重、纺织、注塑等需求复苏， Q3行业需求同增 6.7%，景气 度进一步提升。此外内资企业的竞争力、工程师红利在海外疫情、贸易 摩擦的大背景下持续凸显，进口替代显著加速，龙头汇川尤其受益。汇 川通过“上顶下沉”全面抓机会， Q1-3通用（含电液）收入 34.0亿（ +64%）， Q3工控行业收入 12.78亿、同比+78%，其中预计伺服、 PLC 超翻倍增 长，变频预计 30-50%、电液伺服 20-30%增长，且 Q3由于没有口罩影 响，实际经营的景气度改善尤其明显，机器人 Q1-3收入 1.2亿，同比 +71%。上调全年工控增速至 60%以上、预计明年仍有 40%增长。
电机电控进入收获期， 新势力放量、海内外客户全面突破。 电机电控 Q1-3收入 6.3亿，同比+85%，其中 Q33亿，同比+162%，乘用车方面 新势力客户理想、小鹏、威马快速放量， Q1-3汇川乘用车装车 7.4万台， 同比+370%， Q3装车 3.7万台，市占率提升至 11.8%，客户方面内资一 线、海外奥迪 DCDC 等 TOP 车企持续突破，后续有望斩获更多订单。 物流车高增长、客车暂时承压。电动车预计今年收入高增长、利润大幅 减亏 1亿，实际减亏进度有望超预期，预计 2022年盈亏平衡。 电梯增长提速，打造全球龙头的电梯零部件公司。
电梯+BST Q1-3收入 31.7亿，同比+82%（含并表影响）， Q3收入 13.1亿，同比+17%， Q3增长提速，汇川+BST 加快融合，打造全球龙头的电梯零部件公司。 盈利预测与投资评级： 上调 2020-22年业绩至 22.8亿/29.2亿/38.5亿， 同比+139%/+28%/+32%，考虑 21-23年需摊销股权激励费用 1.9亿、 1亿、 0.5亿，给予目标价 93.5元，对应 21年 55倍 PE， 维持“买入”评 级。
风险提示： 宏观经济下行， 竞争加剧
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