广州酒家：三季报业绩超预期，关注产能释放后的中线成长

前三季度业绩增11%超预期超预期，销售费用改善明显费用改善明显前三季度，公司实现营收26.53亿元/+10.14%，归母业绩3.60亿元/+10.63%，扣非后业绩3.60亿元/+15.97%，EPS0.89元，超出我们此前业绩前瞻。其中Q3收入增15.50%，归母业绩增33.54%，月饼旺季、餐饮改善及控费良好背景下实现了靓丽增长。

疫情+季节性，季节性，月饼表现优秀，速冻表现优秀，速冻Q3放缓，餐饮明显改善前三季度，公司食品业务收入23.14亿元/+23%：速冻收入6.04亿元/+51%，其中Q3增27%，较上半年64%的增速明显放缓，预计主要系协调人员备战月饼旺季、去年高基数等影响；月饼收入12.44亿元/+17%，疫情下表现优秀；其他食品收入增7%。餐饮收入3.16亿元/-37%，主要受疫情拖累，但Q3仅下滑9%，环比改善明显（Q1/Q2分别-54%/-45%）。渠道端经销收入增19%、省外增21%。三季度末合同负债同增26%，预计主要系中秋时间较晚所致，也显示Q4相对有支撑。前三季度毛利率同减3.32pct，预计主要系餐饮拖累及速冻占比提升。期间费率降4.16pct，其中销售费率降4.63pct控费效果明显！全年相对有支撑，短期跟踪疫情，中线关注产能释放下的发展关注产能释放下的发展结合公司前三季度表现，以及公司三季度末合同负债同增26%，兼顾公司股权激励行权要求（19-21收入、扣非业绩环比增速不低于10%），我们预计公司全年增长相对有支撑。中线来看，未来2-3年公司将逐步进入产能释放高峰期，湘潭（一期预计今年底达产）、梅州（一期预计今年底试产）基地建成投产及原有基地改造，有望推动22年产能较19年增长60-100%。且速冻等新品类的研发创新、线上线下省内省外渠道开拓推进以及整合陶陶居品牌（拟引入战投）等，有望持续支撑公司成长，带来长期成长想象空间。

风险提示:宏观、疫情等风险，食品卫生安全，收购整合、产能释放不及预期等。

Q4预计仍有支撑，产能扩张有望预计仍有支撑，产能扩张有望支撑中线成长，维持“买入”维持“买入”上调20-22年EPS至1.06/1.36/1.65元，对应PE34/26/22x。中秋推迟+速冻增长+餐饮改善有望支撑Q4，中线公司产能释放带来增长确定性，并依托跨区域扩张、产品创新、整合发力等支撑，维持“买入”。