上海机场：三季度业绩环比改善，期待后续恢复

国内业务恢复带动三季度业绩改善国内业务恢复带动三季度业绩改善2020年三季度营收9.7亿元（同比-64.8%，环比+16.1%），扣非归母净利润-3.62亿元（同比-128%，环比减亏1.0亿元）。受益于国内航空需求逐步恢复，公司三季度净利润实现减亏。

三季度国内业务恢复，免税业务仍未确认保底租金未确认保底租金就航空性业务来看，三季度国内航空需求快速恢复，国内航空起降架次同比增长9.3%、环比增长101%，国内旅客吞吐量同比下降0.8%、环比增长142%；但是由于国际客运航空仍然处于停滞状态、且国际航空货运需求环比有所回落（国际货邮吞吐量环比下降8%），国际航空表现欠佳，起降架次同比下降67%、环比下降28%。由于四季度，国际疫情明显恶化，估计公司的国际客运业务中短期不会有明显改善。

就商业业务来看，公司三季度暂估免税收入0.8亿元，远低于估计的单季度保底租金10亿元，主要由于公司出于会计审慎原则没有按保底租金确认收入，而中国中免出于审慎考虑按照机场保底租金计提了其他应付款，因此，公司全年免税收入如何确认还有较大不确定性。

三季度盈利能力环比小幅改善三季度盈利能力环比小幅改善由于卫星厅于2019年9月刚投产运营且公司需要承担常态化防疫成本，公司三季度成本同比增长29%。国内航空业务恢复带动公司三季度毛利率环比增加9.4个百分点至-76.7%。

风险提示：新冠疫苗上市进度低于预期；国内疫情出现反复。

投资建议：维持“增持”评级”评级考虑到国际疫情恶化，我们下调盈利预测，预计2020-2022年归母净利润0.9/41.3/60.7亿元（前期预测值分别为14.4/48.8/67.3亿元，下调幅度94%/15%/10%），同比增速-98%/+4332%/+47%；每股收益分别为0.05/2.14/3.15元，当前股价对应2021-2022年PE分别为31/21x。

由于上海机场经营稳定且风险低，我们采用DCF方法对公司进行估值，股票合理价值在80.0-81.9元。我们看好公司的长期投资价值，由于公司业务短期受国际疫情压制，不确定性较大，维持“增持”评级。