公司 20Q1-3公司业绩 63.57亿元，同比增长 82.44%，符合预期： 公司发布 2020年三季报， 报告期内实现营收 338.32亿元，同比增长 49.08%；实现归母净利 63.57亿元，同比增长 82.44%， 对应 EPS 为 1.69元。其中 Q3实现营收 136.91亿元，同比增长 59.53%；实现归母净利 22.4亿元，同比增长 51.93%， 对应 EPS 为 0.59元。 Q1-3毛利率为 27.84%，同比上升 0.21pct； Q3计提减值合计约 1.6亿元。收入和利润增长总体符合预期。
硅片市占率快速提升，结构持续改善，盈利能力突出： 今年全球单晶市场份额预计达到 85%~90%，同比提升 20pct+，受益于单晶渗透率大幅提升及产能扩张，在全球需求仅增长 15% 左右的情况下，公司 20年前三季度累计单晶硅片出货量同比增长 45%至 67亿片，今年全年 出货量预计 105亿片左右， 全球市占率同比增长 18pct 至 50%左右。 结构方面，今年 M6硅 片占比快速提升， Q1占比仅 10%， Q3占比已超 40%，大尺寸结构持续改善，预计 Q4开始 182尺寸会开始逐步放量； 盈利能力方面，公司 Q3硅片售价受出货节奏影响而略低，但在出 色的成本控制下， Q3毛利率依然在 30%+， Q4公司售价平稳叠加新产能投放，将进一步拉开 与行业同行的毛利率差距。
组件销量超预期，结构表现亮眼： 公司 Q1-3组件销量 12.5GW，同比增长 166%，其中 Q3销 量 5.92GW，同比接近 300%，环比增长 25%，预计 Q4组件环比仍有不错增长，全年出货目 标 20GW。公司组件结构表现亮眼： 1）美国市场占比高： 美国市场单价高盈利高，公司 Q1- 3组件美国市场出货约 1.8GW，占公司出货的 14.4%； 2）大尺寸占比持续提高： 公司上半年 M6组件占比 63%， Q3看 M6占比 80%+，远超行业平均水平；预计明年组件 2/3为 166尺 寸， 1/3为 182尺寸，大尺寸占比迅速提升预计进一步增强公司盈利能力。 3）双玻占比高： 公司 Q1-3双玻组件占比 50%+，双玻组件相对普通组件有溢价 2-3分/W，盈利能力更强。 公 司今年 20GW 出货量首登全球第一，预计明年翻倍增长至 40GW，继续迅猛增长。
行业集中度迅速提升，公司扩产加速强者更强： 今年上半年受疫情影响，下游需求萎缩，产业 链价格超跌，下半年上游硅料事故， Q3需求超预期带动全产业链涨价，价格剧烈波动下，小 厂经营困难，龙头逆势扩产，全产业链集中度进一步提升。公司今年扩产规划预计超预期完 成，预计到年底公司硅棒、硅片、电池、组件产能分别为 80GW+、 75GW+、 30GW+、 40GW+， 预计公司 2020-2021单晶硅片市占率提升至 50%+、 59%+、组件市占率提升至 14%+、 21%+， 龙头强者恒强！ 公司会计处理谨慎，计提减值严谨。 Q1-3公司计提资产减值损失 6.21亿元，同比+78.37%， 主要系计提的固定资产减值增加；信用减值损失 1.04亿元，同比+304.29%，主要系应收款项 增加所致。 营运能力提升，经营活动现金流量净流入&预收款大幅增加： Q1-3经营活动现金流量净流入 62.60亿元，同比增长 55.95%；销售商品取得现金 249.25亿元，同比增长 48.53%。期末预收 款项 62.53亿元，较期初增长 69.95%。期末应收账款 59.42亿元，较期初增长 21.16亿元；期 末存货 106.04亿元，较期初上升 42.47亿元，主要系生产规模扩大及海外在途存货增加所致。 Q3经营活动现金流量净额 59.21亿元，有所强化；存货上升 20.43亿元至 106.04亿元；应收 账款减少 0.92亿元至 59.42亿元。
盈利预测与投资评级： 我们预计公司 20-22年业绩为： 87.43、 123.36、 155.76亿元，同比+65.6%、 +41.1%， +26.3%，对应 EPS 为 2.32/3.27/4.13。目标价 98.1元，对应 21年 30倍 PE，维持“买 入”评级。 风险提示： 政策不达预期，竞争加剧等
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