石油开采行业每周油气：北美油气公司破产危局

飓风“泽塔”（Zeta）即将登陆美国路易斯安那州东南海岸，美国墨西哥湾地区已关闭三分之二的原油产量，约123万桶/日，各原油公司已对共计228个钻井平台进行人员疏散，此次涉及的钻井平台占墨西哥湾643个载入钻井平台的36%。同时作为预防措施，墨西哥湾正在作业的16个动态定位钻井平台其中的6个动态钻井平台已经停止作业，并且已经从飓风行进路线上移开。尽管本次产量受影响面积大，但是飓风威力相较于夏季飓风威力减弱，飓风过境后，产量预计会快速恢复。

目前北美石油和天然气破产所带来的相关债务规模达到历史最高水平，并且将随着申请破产保护的浪潮继续增长。到目前为止，北美总计有84家勘探与生产公司（E&Ps）和油服公司（OFS）申请破产，尽管破产公司数量远低于2016年142家公司的历史最高数量，但破产公司的债务规模却远超2016年的190亿美元，达到了890亿美元。RystadEnergy预测，在当前低油价环境下，随着更多公司走向破产，年底破产公司债务规模将超过1000亿美元。数据显示，今年前九个月，每家公司在破产保护下的平均债务为10.6亿美元，几乎是2017年5.76亿美元水平的两倍。

假设今年WTI平均价格为40美元/桶，Rystad预测北美勘探与生产公司的破产数量到年底将会继续增加15家，增加累计总数约150亿美元的债务。如果这个价格水平持续到2021年，那么还会有54家勘探公司走向破产，相关债务约440亿美元，这还不包括新增的油服公司（OLS）破产带来的相关债务情况。尽管与年初相比，当前石油和天然气市场的局面已明显改善，但我们认为，北美的破产浪潮尚未结束。尽管油气市场基本面已经有了显著改善，但在当前的价格环境下，相当数量的中小型公共和私人生产商仍面临财务挑战，他们在2021-2022年的偿债能力仍然存在问题。2020年破产案件数量已经达到了最高峰，但是未来两年的破产申请量仍然将保持在2019年的水平之上。

根据RystadEnergy对原油生产成本的分析，全球所有报批中的原油项目的原油盈亏平衡价格在过去两年间下降了约10%，已降至50美元/桶左右，与2014年相比，这一价格下降了35%。一方面，其盈亏平衡价格下降体现了上游行业在过去两年间的强大竞争力，能够以较低的价格提供更多的产品。另一方面，上游开发项目成本和盈亏平衡价格改变的关键原因是在2015年油价暴跌后，油服公司需要降低勘探和开发成本来保持公司在当前市场环境中的竞争力。目前大多数石油资源的盈亏平衡价格仍高于当前的油价，想要让当前市场上游投资反弹，油价必须从当前低价位中恢复过来。根据RystadEnergy的计算，到2025年要保证1亿桶/日的原油产量需要原油价格维持在50美元/桶的水平，而在2014年，维持2025年该水平的原油产量需要90美元/桶的油价水平。RystadEnergy从潜在原油供应量和2025年原油盈亏平衡价格预测两个指标方面进行分析，2014年-2018年期间页岩油和OPEC均占据领先优势。2014年，RystadEnergy预计的页岩油盈亏平衡价格为82美元/桶，到2025年的潜在供应量为1200万桶/日。此后盈亏平衡价格持续下降，页岩油的潜在供应量增加，到目前为止，盈亏平衡价格为44美元/桶，生产潜力为1800万桶/日，低于2018年时预测的2200万桶/日，这主要是因为2020年上半年页岩油产量大幅下滑。

2014年-2018年期间，陆上和深水原油开采项目成本下降约30%，2018年以来，海上项目盈亏平衡价格持续下滑，深水项目下滑16%，近海项目下滑10%，成本的下滑使得深水项目盈亏平衡价格略低于页岩油，同时，海上原油项目2025年潜在供应量并未发生太大变化，在成本改善和供应量方面，海上原油项目占据更大的优势。相比之下，中东陆上油田成本最低，其平均盈亏平衡价格约为30美元/桶，这也是目前资源潜力估测最大的部分之一。近海深水油田是第二便宜的产量来源，平均保本价格为43美元/桶，其盈亏平衡价格略低于页岩油。而俄罗斯的陆上供应仍是成本较高的资源之一，主要原因是该国的毛税率很高。

相关上市公司：中国石油(601857.SH)、中国石化(600028.SH)、中海油服(601808.SH)、海油工程(600583.SH)等。

风险因素：地缘政治与厄尔尼诺等因素对油价有较大干扰。