华兰生物：流感疫苗快速放量，全年有望实现高增长

事件： 公司发布 2020年三季报，实现营业收入 30.7亿元，同比增长 16.5%；实现归属于母公司净利润 9.6亿元，同比增长 0.04%，实现扣非 后归母净利润 8.7元，同比下滑 1.9%。 流感疫苗快速放量，全年有望实现高增长： 2020Q3， 实现营业收入 16.9亿元，同比增长 36.4%；实现归属于母公司净利润 4.5亿元，同比下滑 1.0%。 分业务板块： 1）疫苗业务方面， 2020年第三季度，公司的四价 流感裂解疫苗批签发为 867万支， 三价流感裂解疫苗批签发为 176万 支， 批签发货值约 11亿元， 同比去年批签发货值约 6.6亿元， 考虑到今 年流感的爆发， 预计公司流感疫苗正处于快速放量状态； 2）血制品业 务方面， 考虑到上半年疫情影响下，采浆量受到影响，预计血制品业务 有所承压，从母公司报表来看， 2020前三季度收入端同比下滑 5.1%， 归母净利润同比下滑 17.0%。

费用率方面： 2020Q3销售费用率为 28.6%， 同比 2019Q3提升 12.96个百分点，主要系疫苗销售推广增加所致。 生物药逐步进入兑现期，未来有望成为公司重要增长点： 在生物药领域， 公司目前已有 7个单抗取得临床试验批件，其中阿达木单抗、曲妥珠单 抗、利妥昔单抗、贝伐单抗目前均已进入 III 期临床研究阶段，德尼单 抗、帕尼单抗和伊匹单抗已经进入 I 期临床研究，重组 Exendin-4-Fc 融 合蛋白注射液已取得临床批件， 另有多个处在不同研发阶段的单抗药物 正在稳步推进，国内生物药市场空间巨大，公司生物药在研管线相对较 为丰富，有望成为公司未来重要增长点。

血制品业务领域， 采用层析纯 化工艺和纳米膜过滤+低 pH 孵放双重去除病毒工艺技术研制的新一代 静注人免疫球蛋白取得《临床试验通知书》，有望成为未来又一增长点。 盈利预测与投资评级： 预计 2020-2022年 EPS 分别为 0.86元、 1.05元 和 1.20元，对应估值分别为 60倍、 49倍和 43倍。考虑到公司是国内 血制品龙头之一，受益于下游需求稳定增长，此外受本次疫情影响，四 价流感疫苗有望快速放量，维持“买入”评级。

风险提示： 疫苗业务竞争加剧的风险；血制品放量不及预期的风险。