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万东医疗2020三季报点评:Q3营收同比下降,长期受益于医疗新基建

来源:国元证券 作者:常启辉 2020-10-30 00:00:00
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Q3营收利润同比略有下降,长期受益于国家医疗新基建计划从单季度看,公司 Q3营收和归母净利润分别为 2.33亿元和 0.42亿元,同比下滑 9.89%和 8.37%,预计主要系国内疫情逐步恢复,移动 DR 需求有所下降。在下半年集采的驱动下常规 DR 预计需求量保持稳定,前三季度预计突破 1000台。长期来看,在国家大力推动传染病医院和 ICU 建设的利好政策下,公司有望凭借 DR 产品的优异性能和口碑获得较大的市场份额。同时海外疫情持续蔓延,公司 DR 产品出口有望持续贡献收入。公司在2020CMEF 展上推出国产首款百微 DR-新东方 1000F,能够满足骨科、儿科等对细节成像更精细的要求,搭载 AI 智能诊断功能,助力高效精准治疗,有望凭借先发优势有望带来新的盈利增长点。

盈利能力良好,现金流大幅改善公司前三季度毛利率为 54.19%,同比增长 8.80pct,预计主要系毛利率相对较高的移动 DR 产品销量增加所致,Q3单季度毛利率为 50.33%,低于Q1的 58.23%和 Q2的 53.77%,预计主要系 DR 销售结构中移动 DR 占比下降所致。销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为 17.23%(+0.42pct)、7.36%(-0.76pct)和 -0.52%(+0.09pct),费用率控制平稳,预计主要系疫情期间差旅费用、推广费用等减少所致。经营现金流净额为2.03亿元,同比大幅增加 277.45%,现金流改善明显,预计主要系销售贷款增加所致。研发费用率为 8.64%,同比增长 0.72pct,预计主要系公司持续加大研发力度所致。

MRI、DSA 等产品销售恢复良好,万里云业务成长可期随着国内疫情逐渐缓解,预计各大医疗机构对 MRI 成像系统、DSA 血管介入治疗系统等产品需求增加,其中 DSA 在配置证取消叠加县级医院升级的驱动下,预计全年有望实现销量的稳定增长。超声产品方面,苏州百胜超声产品注册顺利,上半年已获批 3个产品,预计全年获批 6个产品,进一步丰富产品管线,贡献业绩新增量。公司控股子公司万里云上半年贡献收入超过 3200万元,线上线下业务同步进行,合作医院超 5000家,依托阿里健康、鱼跃集团和美年大健康的平台优势,业绩有望保持稳定增长趋势。

投资建议与盈利预测受到疫情影响,移动 DR 和 DR 产品需求激增,疫情过后,“新基建”带动下,MRI 和 DSA 有望走进基层,百胜超声产品有望于今年开始突破。考虑到疫情影响,我们预计 20-22年公司有望实现营收 10.84/ 12.43/ 14.26亿元,同比增长 10.34%/ 14.66%/ 14.72%,归母净利润 2.05/ 2.37/ 2.87亿元,同比增长 21.44%/ 15.47%/ 21.14%,EPS 为 0.38/ 0.44/ 0.53元/股,对应 PE 为 35/30/25倍,维持“买入”评级。

风险提示产品销售不及预期;新产品研发上市不及预期;疫情影响采购恢复不及预期;市场竞争超过预期;价格降幅超过预期。





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