石头科技:Q3业绩超预期，量价齐升驱动高质量增长

公司发布2020年三季报，前三季度实现收入29.80亿元，同比减少1.66%，归母净利润8.99亿元，同比增长54.49%，经营性现金流量净额13.89亿元，同比增长96.89%；第三季度实现收入12.04亿元，同比增长33.03%，归母净利润4.39亿元，同比增长123.26%，经营性现金流量净额5.29亿元，同比增长198.10%自有品牌产品量价齐升，驱动公司整体高质量增长。公司自有品牌销量持续快速增长，主要基于海外自建渠道及线上快速提升。而公司新发布的具备双目识别功能的新产品S6MaxV（国内T7Pro）预计销售情况良好，基于新品单价的提升促使公司产品整体均价提升。公司毛利率基于自有品牌占比及高价位新品占比提升而逐季度提升，2020年第三季度达到54.76%，同比提升14.73%，环比提升4.13%。

期间费用控制合理，加大产品研发及品牌营销投入力度。公司第三季度销售费用1.32亿元，同比增长77.25%，基于公司拓展海外市场树立品牌影响力，相应推广费和平台费及人工费用增加；研发费用6786.12万元，同比增长48.42%，基于公司加大新技术和新产品的研发投入，研发人员人数与薪酬增加所致；管理费用2012.50万元，同比增长39.00%；财务费用-1164.19万元，主要基于新募集资金与自有资金带来利息收入提升所致。其他收益3092.63万元，同比增长518.53%，基于软件企业即征即退税款，该收益与业务成长相关。

智能扫地机新新SKU+新品类持续推出，海外发达市场持续拓展驱动快速发展。公司持续加大新技术与新产品研发投入，未来将持续推出具有竞争力的扫地机新SKU及智能硬件新品类；同时基于产品力驱动销售的效果，将随着营销费用的投入进一步放大。

维持“买入”评级。考虑公司自有品牌销量及均价提升，驱动盈利能力提升，净利润大幅增长，调整2020-2022年EPS分别为19.14、23.95、32.27元，对应PE分别为35.35、28.25、20.97倍，维持“买入”评级。

风险提示：海外市场推进不达预期、新品推进不达预期