阳光电源:各项业务多点开花，盈利能力大超预期

公司发布三季报：前三季度营业收入119.09亿元，同比增长65.77%；归母净利润11.95亿元，同比增长115.61%，扣非净利润10.84亿元，同比增长133.62％。单三季度营业收入49.67亿元，同比上升82.5%；归母净利润7.49亿元，同比上升237.79％，扣非归母净利润6.73亿，同比增长279.16%，超市场预期。

期盈利能力大幅提升超出预期：Q3毛利率达到31%，同比提升8.64个百分点，环比Q2提升13.5个百分点。随着公司销售规模扩大，销售费用率稳步下降，相比去年同期下降3个百分点；公司Q3综合净利率达到15%，环比Q2提升接近10个百分点。

逆变器出货量大增，海外占比提升：受益于光伏行业需求回暖、出海替代、以及华为在海外市场的份额下降，预估公司Q3逆变器出货量9GW以上，海外出货占比超过70%，带动公司逆变器盈利能力持续提升。公司近几年积极开拓光伏逆变器的海外业务，稳步并加大欧洲、美洲市场布局，抢抓新兴市场机会，目前公司已在全球建设了20多个分公司，110多个售后服务网点。

电站系统集成业务加速确认，毛利率水平明显恢复：上半年受疫情影响，EPC业务短期停滞导致成本上升，上半年EPC业务毛利率仅为7.27%；三季度随着风电项目抢装、国内竞价项目启动，预计三季度EPC业务确认收入700MW左右，毛利率回升至15-20%，盈利能力明显回升。截至上半年末公司累计开发建设光伏、风力电站超12GW，在全国28个省市区域遍地开花。

风电变流器及储能业务持续放量：三季度为风电装机旺季，在风电项目抢装带动下，预计风电变流器销售规模大幅增长，贡献增量的利润弹性。储能、浮体等新兴业务稳步发展。

盈利预测：考虑到盈利能力回升及逆变器出口持续超预期，上调20、21年净利润至17.7亿，22.5亿，对应PE27X、21X，上调为“买入”评级。

风险提示：逆变器出货不达预期，EPC业务盈利能力回落。