科锐国际:灵活用工保持高增，技术驱动人效提升

事件：科锐国际发布20Q3季报，前三季度公司实现营收27.38亿/+4.67%，归母净利润1.34亿/+16.42%，扣非后归母净利润1.08亿/+6.28%，非经常性损益主要为政府补助；扣除股权激励费用后，前三季度公司实现归母净利润1.48亿/+28.49%，扣非业绩1.22亿/+19.91%。

点评：Q3增长环比放缓，盈利能力稳中有升。Q3单季公司实现营收9.76亿/+3.73%，归母净利润6011万/+18.7%，扣非业绩5370万/+12.5%；剔除股权激励费用扰动后，公司归母净利润6531万/+29%，扣非业绩5890万/+23.4%（Q1/Q2/Q3增速分别为-20%/+43%/+23%）。Q3毛利率15.3%/-0.2pct，净利润率6.6%/+0.2pct。

国内灵活用工保持强劲增长，猎头&RPO承压。截至Q3，公司灵活用工派出人员量1.78万人/+22.55%，外包累计派出人员13.35万次/+14.10%；猎头/RPO/灵活用工业务为客户推荐岗位超过1.44万人/-34.77%。

技术驱动提高人效。公司线下业务进一步强化后厂“千人千岗”目标，不断调整组织架构和人员结构，在数据&技术中台加持下提高效率。截至20Q3公司自有员工人数2430人，Q3单季人均创利2.47万/+9.5%。

投资建议：考虑疫情影响下Investigo全年业绩下滑以及政府补助增加，预计公司20-22年营业收入为38.37亿/53.90亿/70.46亿，归母净利润1.75亿/2.39亿/3.08亿，对应PE分别为61倍/45倍/35倍；剔除股权激励费用扰动，经营层面归母净利润分别为1.90亿/2.41亿/3.03亿，对应PE分别为56倍/41倍/32倍。长线看好灵活用工业务成长空间，以及公司作为业内龙头、技术加持下的成长潜力，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济风险、市场竞争风险。