豆神教育2020年三季报点评：大语文招生依旧高增，激励方案为经营节奏定调

受疫情停业影响，前三季度归母业绩同降 257%前三季度，公司实现营收 13.03亿元/-1.65%，归母业绩亏损 9350万元/-257%，扣非业绩亏损 1.15亿元,EPS 为-0.11元。Q3单季，实现营收 5.90亿元/+40%，归母业绩 122万元/-94%。

大语文招生依旧高增，教育信息化等传统主业预计承压分业务来看，大语文前三季度实现营收 3.25亿元，同比增长 36%，预计净利润约 5400万+，预计同比有所下滑，主要系产品结构调整（利润率较低的培优体系课程占比提升）以及教师储备增加所致；其中 Q3大语文实现收入 1.43亿元/+50%，疫情后恢复良好。招生数据方面，前三季度，报名人次以及累计就读人次分别同增 74%/124%，保持高速增长，线上 6人小班有望持续放量。传统业务前三季度营收约 9.78亿元/-10%，收入与业绩端表现承压。报告期内毛利率为 27.26%，同比-12.29pct，期间费用率同比上升 3.24pct，其中/管理/研发/财务费率分别增 4.43/2.34/0.15pct，销售费率降 3.69pct。

新融资方案募资额大幅上调，股权激励归属条件为经营定调再融资方案调整在预期之中。目前战投锁价发行模式基本停滞，故公司定增调整也在预期之中。本次募资金额预计 20亿，较之 7月方案提升 45%，资金到位将为业务发展提供充足的弹药。因相关政策指引，总裁窦昕未直接参与本次发行。股权激励计划归属条件为，以 19年为基数，21-23年营收增长率分别不低于 100%/200%/350%，短期受疫情和融资政策干扰，营收增速低于此前乐观预期，但 CAGR

（4）依旧可达到 46%，展现出管理层对语文赛道成长性的信心。此外，股权激励方案落定归属后，窦昕持股比例将与控股股东池燕明进一步拉近。

风险提示：业绩对赌失败、传统业务剥离缓慢、商誉减值等风险。

短有节奏扰动，中线逻辑不改，维持 “买入”评级。

预计公司 20-22年整体 EPS 为-0.08/0.32/0.51元，其中教育板块中文未来+百年英才 20-22年 EPS 分别为 0.21/0.39/0.55元（其中 20-21年略有下调，且上调 22年盈利预测），教育主业对应估值分别为68/37/26x，公司中线逻辑不改，维持“买入”评级。