宁水集团：长尾价值和研发投入价值凸显

前三季度实现营收 10.62亿元，较上年同期增长 16.31%；归母净利润1.83亿元，较上年同期增长 35.92%，扣非后净利润 1.61亿元，较上年同期增长 25.44%。

智能水表增长迅速，研发效果显著，价格下降同时毛利率提升。公司最先与移动、电信、联通三大运营商合作，是行业规范的发起者，与中国通信信息研究院、华为共同起草产品标准，建立 NB-IoT 终端产品检测实验室，使产品安装、调试效率大大提高。公司 NB-IoT 智能水表销量增长迅速，远超行业平均。智能水表销售占比逐年提升，从 2015年的 19.79%提高到 2019的 52.74%，2019年智能水表毛利占比达到59.06%。当前满产满销，IPO 募投新增智能水表产能 405万台于报告期内投产，智能水表产能将超过 600万台，整体产能超过 1400万台，预计两年后完全达产，机械表和智能水表产能都将成为最大的企业。

毛利率持续提升，从 2018年的 33.15%提升到 2019年的 35.31%，2020年上半年再提升至 36.52%。

加大市场拓展力度，全国重点区域业务显成效，长尾客户价值凸显。

客户集中度分散，覆盖全国 2000多家水司，国内客户覆盖率超过 50%。

在巩固市场份额与新客户拓展方面取得了一定的成效，销售渠道进一步下沉。继续推进技术服务网点在全国范围内铺开建设，同时已布局的 15个技术服务网点已逐渐开始投入使用。NB-IoT 智能水表持续销往北京、上海、天津、深圳、乌鲁木齐、拉萨等全国各大城市。NB-IoT智能水表规模商用在黑龙江省、吉林省、湖北省、湖南省等所辖县市新区域实现破冰。

盈利预测：根据三季报情况调整盈利预测。预计 2020~2022年归母净利润为 2.80、3.77、4.86亿元，EPS 1.38、1.86、1.95元，PE 20.91、15.49、12.02倍，维持“买入”评级，目标股价 37.23元。

风险提示：系统性风险，招标不及预期，产品竞争加剧，原材料价格波动的风险。