益丰药房:公司规模稳健扩张，Q3净利润大幅增长62%

事件：2020年前三季度公司实现营业收入94.37亿元，同比增长27.72%，实现归母净利润5.90亿元，同比增长41.16%，实现扣非归母净利润5.70亿元，同比增长38.30%。经营性现金流净额9.09亿元，同比下降55.34%。

公司规模稳健扩张，盈利能力持续提升：在“区域聚焦、稳健扩张”的发展战略和“重点渗透、深度营销”的经营方针下，公司快速占领区域市场，凸显快速高效的连锁复制和行业整合能力，门店网络愈加完善，区域竞争优势持续巩固与提升。2020年Q1、Q2、Q3季度，公司收入分别同比增长23.43%、25.83%、34.32%，归母净利润分别同比增长29.68%、37.65%、61.59%。公司销售毛利率、净利率分别为38.49%（-1.14pct）、7.04%（-0.71pct），规模效应、成本管控及区域优势确保了公司盈利能力增长。

前三季度净增门店744家，直营门店日均坪效63.34元/平方米：公司门店规模持续扩张，2020年前三季度净增门店744家；Q3季度，净增门店359家，其中新开门店360家（含新开加盟店118家），收购门店23家，关闭门店24家。截至2020年9月末，公司门店总数5496家，分别为中南地区2578家、华东地区2312家、华北地区606家。公司总体日均坪效为63.34元/平方米，其中旗舰店（22家）最高，为148.90元/平方米，相较于上半年增加6.44元/平方米；区域中心店（86家）最低，为54.31元/平方米；中型社区店（657家）和社区店（4120家）分别为62.35、60.94元/平方米。

积极拓展互联网医疗，实施“新零售”战略：2020年7月9日，公司在海南设立海南益丰互联网医院有限公司，注册资本1000万元。至此，海南益丰互联网医院有限公司与海南益丰远程医疗中心有限公司两家全资子公司成立，将积极拓展“互联网+医疗”相关业务，为用户提供互联网诊疗、处方流转平台、家庭私人医生、健康管理、轻问诊、患者教育等服务。通过互联网技术降低用户医疗成本，提高用户体验，将有利于为公司线下连锁药店提供“互联网+医疗健康”支持服务,提升服务能力，从而提高客户粘性，推动线下药店客流、客单价的增长。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为7.42亿和9.69亿元、12.49亿元，2020-2022年EPS分别为1.40元、1.82元、2.35元。当前股价对应估值分别为70倍、54倍、42倍。考虑到公司内生增长和盈利能力强劲，新零售带来增长新曲线。维持“买入”评级。

风险提示：门店业务增长不达预期的风险，市场竞争加剧的风险。