太阳纸业：景气触底回升，产能稳步扩张助力长期发展

事件：公司发布2020年三季报，报告期内实现营收营业收入156.39亿元，同比减少4.65%；实现归母净利润13.82亿元，同比减少6.93%；实现扣非后归母净利润13.27亿元，同比减少8.98%。其中，Q3实现营收52.10亿元，同比减少7.37%；实现归母净利润4.46亿元，同比减少25.52%；扣非后实现净利润4.52亿元，同比减少23.98%。

点评：行业景气小幅回升，三季度业绩环比改善。①从收入端看，纸价从七月起价格呈触底态势（双胶纸/铜版纸纸厂报价三季度均价分别环比变动-3.56%/+1.77%），下游提货恢复带动Q3营收环比Q2小幅增长。②从毛利率看，因原材料价格及纸价波动较小，Q3毛利率环比Q2小幅下滑0.16pct；③从费用率看，Q3期间费用率同比增长1.23pct至12.02%，其中，销售/管理/财务/研发费用率分别同比变动+0.68/+0.86pct，主因运输费用及新产能扩产带动员工薪酬增加。④现金流方面，公司前三季度经营活动现金流净额同比增长158.41%至13.92亿元，较去年增长明显。

全资广西子公司增资扩产，产能有序规划助力中长期发展。①公司拟以自有资金10亿对广西太阳进行增资，有利于增强其资本实力，加速广西产能建设。②公司持续推进新产能建设，预计兖州45万吨文化纸于Q4试生产，老挝80万吨箱板纸于2020Q4或2021Q1试生产，广西北海55万吨文化纸和15万吨生活用纸项目将2021年陆续投产。此外，随着老挝和广西的化学浆项目推进，公司生产成本将进一步优化，巩固核心竞争力。

盈利预测：上调盈利预测及目标价，预计2020-2022年EPS分别为0.75、1.05、1.32元，对应PE为16.89X、11.99X、9.55X，维持买入评级。

风险提示：疫情反复，纸价波动，新产能不及预期。