金牌厨柜：Q3业绩超预期，零售回暖，大宗海外高增长

金牌厨柜发布 2020年三季报，前三季度实现营业收入 16.15亿元，同比增长 16.46%，实现归母净利润 1.49亿元，同比增长 12.59%；对应 2020年Q3收入同比增长 30.75%，归母净利润同比增长 40.11%，归母扣非净利润同比增长 34.08%，业绩超预期。

厨柜零售回暖，衣柜延续高增且毛利率提升。

分品类，前三季度厨柜/衣柜/木门的收入分别增长8.70%/57.39%/273.16%。衣柜和木门两个 2017和 2018年开展的新业务发展迅速，前三季度衣柜的收入占比提升至 19%，衣柜业务是拉动公司收入增长的重要引擎。且伴随衣柜规模的扩大，前三季度衣柜业务的毛利率较去年同期增加了 4.05个 pct。厨柜业务毛利率下滑 2.64个 pct 主要是毛利率较低的工程厨柜占比提升缩窄。我们估计单三季度公司厨柜零售业务实现个位数增长，说明公司 C 端零售市场复苏情况较好。

大宗和海外业务延续高速增长态势，经营活动现金流表现优异。

分渠道，经销/直营/大宗/海外业务的收入分别增长3.05%/-17.59%/54.82%/127.67%。前三季度公司大宗业务的收入占比达到31%左右，且我们估计 Q4和明年大宗和海外的收入仍会保持高速增长。公司的大宗业务基本全部采用工程代理商的模式，虽然在报表端使得大宗业务的毛利率相对可比公司较低，但也保证了公司在现金方面的安全。截至三季度末，公司经营活动产生的现金流量净额同比增长 30.23%。

投资建议。

持续推荐，维持“增持”评级。上调盈利预测，预计公司 2020-2022年分别实现营收 26.56/34.27/43.65亿元，同比增长 25.0%/29.0%/27.4%，实现归母净利润 2.94/3.71/4.76亿元，同比增长 21.1%/26.2%/28.5%。2020年10月 29日收盘价 59.99元对应 PE 为 19.84X/15.72X/12.23X。定制家居Q3集体业绩回暖，金牌前三季度收入和利润增长引领行业，展现了极佳的成长性。厨柜业务具备品牌和产品力等方面的竞争优势，衣柜和大宗业务放量是未来三年收入增长的重要引擎，海外、木门、整装和智能家居板块为公司中长期发展奠定基础。维持“增持”评级。

风险提示。

地产竣工回暖不及预期、品类和渠道扩张不达预期。