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老百姓:业绩持续稳健增长,门店日均坪效提升

来源:东吴证券 作者:朱国广,全铭 2020-10-30 00:00:00
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事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 101.20亿元,同比增长 20.91%,实现归母净利润 4.87亿元,同比增长 23.60%,实现扣非归母 净利润 4.49亿元,同比增长 20.51%。经营性现金流净额 10.37亿元, 同比增长 46.56%。 公司经营稳健,业绩实现平稳增长: 公司坚持“自建+并购+加盟+联盟” 的立体深耕模式,通过自建和并购扩张城市市场网络, 更加聚焦、高效 发展线下实体药店。

2020年 Q1、 Q2、 Q3季度,公司营业收入分别增 长 20.34%、 21.32%、 21.04%,归母净利润分别增长 23.01%、 26.39%、 21.88%, 业绩稳健增长。前三季度,公司销售毛利率、净利率分别为 32.50%( -1.39pct)、 5.92%( +0.35pct), 在规模效应、成本管控、推进高 效加盟业务的情况下,公司盈利能力有望进一步提升。 前三季度新增门店 804家,各类门店日均坪效均有提升: 公司门店网络 保持快速增长,截至 9月末, 共拥有 6177家门店,其中直营 4636家、 加盟 1541家; 营销网络覆盖全国 22个省级市场、 130多个地级以上城 市。前三季度,公司新增直营及并购门店 804家,因发展规划及经营策 略性调整关闭门店 62家。 公司日均坪效 62.06元/平米,其中旗舰店( 104家)为 170元/平米, 同比去年增加 35元/平米,相较于上半年增加 21元/平米; 大店( 210家) 为 88元/平米,同比去年增加 19元/平米,相 较于上半年增加 3元/平米;中小成店( 4322家)为 48元/平米,同比去 年增加 9元/平米。 线下门店高效发展,日均坪效均有提升。

多模式持续拓展营运网络,多策略提升服务能力: 公司针对中国各级城 市及县域乡镇的不同市场特征扩张门店,加盟、联盟业务以城郊及县域 乡镇市场为主;通过保留原创始人部分股权的“星火”模式控股收购区 域龙头,实现协同共享的并购、加盟。 至 9月末, 公司直营门店医保门 店占比 88.24%,院边店占比 11.24%, DTP 药房 141家,特殊门诊 345个,为承接处方药外流占得先机。 此外,公司积极通过数字化赋能供应 链系统、推进慢病管理业务、与腾讯全面合作等多种策略,提升服务能 力与盈利水平。 盈利预测与投资评级: 预计 2020-2022年归母净利润分别为 6.69亿、 8.56亿和 10.45亿元,相应 2020-2022年 EPS 分别为 1.64元、 2.09元、 2.56元。当前股价对应估值分别为 45倍、 35倍、 29倍。考虑到公司受 益于处方外流与行业整合提升市场份额, DTP 专业药房和 O2O 业务等 新动能加快发展, 维持“买入”评级。

风险提示: 处方外流不及预期的风险, 门店业务增长不及预期的风险。





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