德邦股份：改善拐点确立，盈利能力继续提升

事件：公司发布2020年第三季度报告，前三季度公司实现营业收入189.52亿元，同比增长2.74%，实现归母净利润2.96亿元，同比增长165.82%；单三季度公司实现营业收入73.34亿元，同比增长11.88%，实现归母净利润1.42亿元，同比增长2245.62%。

快运维稳，大件快递延续高增长。从业务层面来看，公司三季度大件快递收入为44.49亿元，同比增长21.97%，增速环比提升3.86pct，加速向上。快运业务实现26.70亿元，同比下滑3.73%，剔除Q1，全年维稳判断不变。疫情凸显直营制全国网络型物流企业价值，公司供应链业务加速发展，三季度仓储及供应链业务同比增长60.50%，达2.15亿元，公司各项业务稳步发展。

成本改善明显，大件快递盈利能力显著提升。随着公司提质增效措施落地，公司人力成本占收入比重同比下降1.94pct、运输成本占收入比例下降2.99pct，效果显著。三季度公司毛利率为12.96%，同比提升5.29pct。拆分来看，假设快运维持16%毛利率均值水平，估算得大件快递毛利率为11%左右，突破前期10%高度，大件快递盈利能力显著提升，由修复走向改善。

三季度费用占比提升明显，注重员工积极性提升对公司经营的提振。

三季度公司期间费用为8.77亿元，同比增长46.97%，其中管理费用为7.10亿元，同比增长61.00%，主要原因为公司加大后端职能资源投入，增加奖金计提。物流行业为人力密集型行业，管理及员工积极性至关重要，短期费用端投入导致激励提升，对公司管理提振效果将逐步凸显。

盈利预测：德邦优秀的人才体系及高效的直营模式打造了领先同行的管理能力及强执行力，是物流行业中的精品企业。随着业务规模的增长及提质增效措施落地，公司盈利能力逐步改善，大件快递迎来利润释放期，中长期看好公司发展。预计2020年-2022年EPS分别为0.56/0.78/0.98元，对应PE30x/21x/17x，维持“买入”评级。

示风险提示：成本改善不及预期、收入增速大幅下滑、行业竞争加剧