绿的谐波2020年三季报点评：业绩符合预期，伴随产能扩张公司有望加速成长

2020年前三季度收入同比增长 12%，业绩同比增长 66% 公司 2020年前三季度实现营收 1.49亿元，同比增长 12.17%；归母净 利润 0.63亿元，同比增长 65.78%；单季度看， 20Q3实现营收 0.60亿元，同比增长 8.52%；归母净利润 0.29亿元，同比增长 16.83%， 营收略低于此前预告区间， 业绩符合预期，主要系公司原有产能饱和， 新 厂 产能 还 未完 全 释放所 致 。

公 司 前三 季 度毛利 率 /净 利 率为 49.06%/42.56%，同比变动+5.69/+14.08个 pct；单季度看， 20Q3毛 利率/净利率为 52.12%/48.75%，同比-2.17/+3.63个 pct，公司期间费 用 管 控 良 好 ， 前 三 季 度 销 售 / 管 理 / 研 发 / 财 务 费 用 率 为 2.08%/6.08%/11.53%/-0.81%，同比变动-2.68/-0.49/+0.29/-0.84个 pct；公司 20Q1-Q3经营性现金流净额 0.83亿元，同比去年的 0.13亿元大幅改善。

具备全球竞争力， 受益行业/进口替代/产品品类扩张三重成长逻辑 从行业看， 根据国家统计局数据统计， 2020年 9月工业机器人产量达 2.32万台，同比增长 51.40%， 2020年 1-9月工业机器人产量 16.07万台，同比增长 18.20%，自今年 3月以来呈现逐月改善的趋势； 从海 外对标看， 公司经过多年持续研发投入产品性能和稳定性不弱于国外 品牌，具备更高产品性价比/更优现场服务能力/更短交货周期/更快售后 响应速度等优势，进口替代趋势显著，自 2013年产品上市销售到 2018年全球/自主品牌市占率已达 6.16%/62.55%； 从产品拓展看， 2019年 4月，公司推出具备更高传动精度和扭转刚度的 Y 系列谐波减速器， 2020年 10月公司发布 DNG 无疲劳轴承、“旋风”系列旋转执行器和 M-work 边缘管理系统三项新品，新的产品为公司打开更大成长空间。 投资建议： 维持“买入”评级 公司受益下游需求向好排产饱满，其募投项目建成后产能提升超 6倍， 将大幅提升供应能力满足快速增长的市场需求，我们预计 2020-22年 归母净利润 0.92/1.49/2.38亿元，对应 PE103/64/40倍， 维持“买入” 评级。

风险提示： 行业竞争加剧；客户突破不及预期； 新产品拓展不及预期。