德邦股份：Q3盈利向好，经营改善持续

事件： 德邦股份公告 2020年三季报： 2020年前三季度公司实现营业 收入 189.5亿元，同比+2.7%； 归母净利润 2.96亿元，同比+165.8%； 扣非归母净利润 1.12亿元，同比+222.9%。 2020Q3公司实现营业收入 73.3亿元，同比+11.9%；归母净利润 1.4亿元，同比+2245.62%；扣非 归母净利润 0.5亿元，同比+157.04%。 Q3快递业务增长加速， 快运受扰动同比下滑。 Q3公司快递业务实现 营收 44.49亿元，同比增长 21.97%， 快递业务收入占比进一步提升至 60.7%。 Q3快递业务营收增速环比 Q2提升 4.16pts， 公司在大件快递市 场巩固领先地位。Q3传统快运业务实现营收 26.7亿元，同比下滑 3.7%， 与 Q2降幅基本持平， 主要由于行业淡季、 7/8月不利天气以及竞争加 剧影响。 精细化管理效果显著， Q3毛利率同比提升，管理费用增长略超预期。 公司持续强化成本管控和效率提升，主要体现在：

（1）前端收派效率 稳步提升，人力成本占收入比重同比下降 1.94pts；

（2）自有运力占比 和车辆装载率提升，叠加精细化管理，运输成本占收入比重同比下降 3.0pts。

Q3公司毛利率为 13.0%，同比提升 5.3pts，环比 Q2略降 0.8pts， 若剔除二季度路桥费免征影响，我们测算 Q3毛利率环比持平或略提 升。费用方面， Q3公司综合费用率为 12.0%，同比/环比分别提升 2.5/2.8pts，主要受管理费用大幅增长影响， Q3管理费用同比/环比增 长 61%/44%，主要由于公司加大后端职能资源投入与增加奖金计提。 公司在核心资源上持续投入， 经营改善持续验证。 Q3公司资本开支 5.2亿元，同比/环比分别+186%/+24.2%，公司持续在核心资源（转运中 心智能设备升级、 IT 信息化系统、车辆） 进行投入， 为后续发展奠定 基础。

我们认为公司经营策略调整到位， 保持传统快运主业竞争力， 积极拓展大件快递，集中精力管控成本和精细化运营。 今年前三季度 盈利增速逐季度改善，经营拐点确立，建议持续关注公司经营改善。 投资建议： 公司目前经营策略调整到位，在大件快递市场保持领先， 在传统快运优势业务重视盈利质量，我们认为公司将保持稳健经营策 略， 盈利情况有望进一步改善。 我们调整公司 2020/2021/2022年归母 净利润分别为 5.4/6.3/7.2亿元， EPS 分别为 0.57/0.66/0.75元，对应 PE 为 29x、 25x， 22x， 维持“买入-A”评级。

风险提示： 市场竞争激烈，带来行业大规模价格战；人工等成本大幅