丸美股份：线上增速放缓，费用提升拖累业绩

事件：丸美股份发布2020年第三季度报告，2020前三季度公司实现营收11.37亿/-6.13%，归母净利润3.38亿/-5.88%，扣非归母净利润2.73亿/-11.49%，非经常性损益0.65亿主要来自政府补助和投资收益。Q3单季公司实现营收3.44亿/-13.40%，归母净利润0.70亿/-32.03%，扣非归母净利为0.55亿/-40.26%。

点评：

直播调整致线上增速放缓，推新节奏有条不紊。2020前三季度公司实现营收11.37亿/-6.13%，Q3单季营收下降13.40%。渠道方面，线上渠道增长18.55%（线上直营/分销分别增长是38.22%/11.17%），由于Q3进行较为严格的价格管控以及直播费比的管理，导致增速有所下滑，其中唯品会/天猫旗舰店/京东以及天猫专营店/内容电商与社群电商分别占比约44%/25%/23%/7%。线下渠道受疫情影响较大，下滑24.82%（百货/CS渠道/美容院分别下滑34%/26%/2%），但已逐步明显。产品方面，小红笔自4月推出，合计销售近40万支，今年有望突破60万支；新品小紫弹定价200元+，完善眼霜产品价格体系，拓宽受众客群。

投资建议：公司身处中高端美妆优质赛道，有望充分受益行业高端化、精细化发展趋势。公司深耕眼霜品类，在国产品牌中竞品少，且随多品牌战略的推进具备较强外延预期。考虑到疫情对线下渠道影响较大，调整盈利预测，预计公司2020-2022年营收分别为18.74亿/23.14亿/27.42亿，归母净利润分别为5.41亿/6.63亿/7.94亿，对应PE分别为51倍/42倍/35倍。给予“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧；多品牌布局不达预期；渠道增长不及预期；电商获客成本提升。