妙可蓝多：奶酪棒持续发力，毛利提升幅度较大

奶酪棒持续发力，但完成业绩指引有一定压力。2020年1-9月奶酪业务实现营收13.43亿元，同比+133.62%，其中奶酪棒实现营收8.66亿元，同比+190.85%。单三季度奶酪业务实现营收5.48亿元，同比+134.44%，其中奶酪棒实现营收3.89亿元，同比+195.27%。奶酪棒业务持续维持翻倍的同比增速，一方面得益于产能释放，上半年新增8条生产线，上半年月均产能在800吨左右，8-9月月均产能达到2000吨左右。另一方面公司聚焦奶酪棒业务，广告宣传和渠道布局共同推进，消费者教育推进较快。公司计划今年奶酪棒营收达到15亿元，Q3达到4.2-4.5亿元。Q3营收略低于业绩规划，从目前进度来看，完成全年目标具备一定压力。

结构升级叠加规模效应，毛利率提升幅度较大。随着高毛利奶酪业务占比的提升，前三季度毛利率达到37.59%，相比年初提升6.04pct。目前奶酪棒毛利率在50%以上，通过推新品和改进包装，仍有较大提价空间。此外随着产能扩张，逐步释放规模效应，亦能带动毛利率提升。

继续加强渠道下沉和品牌建设。2020年1-9月，公司净增经销商455家，北区/中区/南区分别新增227/114/114家，累计达到2153家。营销上推广力度继续加码，逐步从知名度向美誉度过渡，注重和消费者沟通；投放渠道更加多元化，除了继续和分众合作，还在抖音和小红书等app上举办活动。

投资建议

我们认为公司制定目标略高，今年完成业绩指引有压力，预计2020-22年净利润分别为0.79/2.84/6.10亿元，与上次预测相比分别下调21.68%/14.54%/1.44%，对应EPS为0.19/0.69/1.49元，当前股价对应PE为194/54/25倍，维持“买入”评级。

风险提示

奶酪棒需求下滑；食品安全问题；行业竞争加剧。