韦尔股份：高端产品放量拉动业绩超预期

重申韦尔已抢占 CIS 黄金赛道豪威拥有 Nyxel?2、PureCel?、OmniPixel?3-GS、SCG 等 CMOS 技术创新，大幅改善夜间成像质量，提升量子效率，在成像、尺寸、功耗等方面与竞品相比有明显竞争优势。高端 CIS 价值量约占摄像头模组 50%，毛利率约占 40%，技术壁垒高，目前只有索尼、三星、豪威具有 48M 以上 CIS 设计能力，竞争格局好。ADAS 车载摄像头需求与日俱增，安防市场规模稳步提升，公司在手机、车载、安防 CIS 领域为头部玩家，充分受益。

48/64M 高端产品放量拉动业绩增长。

考虑新冠疫情影响，悲观假设下，我们预测 CIS 行业出货仍能录得正增长，景气度或超预期。手机多摄、高清推动 CIS 量价齐升。我们预测，2020-2022年手机 CIS 出货量增速为 9.89%、25.13%、12.74%，高清化推动 CIS 向大尺寸方向发展，ASP 涨幅或超预期。公司高端产品在 HOVM 迅速放量，大幅提升公司营收、业绩；低成本 64M 产品 OV64B 终端厂商接受度高，强劲业绩增速有望持续。

投资建议我们预计公司 2020-2022年营业收入：201.44/241.82/281.71亿元，归母净利润：23.66/33.95/40.40亿元，EPS：2.74/3.93/4.68元，PE：65.76/45.83/38.51倍，给予公司“买入”评级。

风险提示手机销量下滑超出预期；多摄渗透率不及预期；CIS 行业竞争加剧。