行业比较周报：资金抱团有所松动，市场逐渐回归分子端驱动

宏观经济数据略不及预期、货币政策表述略有变化引发市场担忧：9月GDP数据略低于预期。从结构上看，投资恢复稍显不足；出口、工业增加值恢复强劲；消费恢复较为缓慢，9月单月贡献较高，但可持续性较弱。四季度为了保证就业、应对海外经济的不确定性、保障6%的全年增速，需要基建投资和消费的持续发力。货币政策方面，易纲行长再提“把好货币供应的总闸门”这一表述，引发了市场对于流动性提前收紧的担忧。当前在政策制定上仍然坚持“底线思维”，保障就业目标是当前最主要的任务。9月调查失业率5.4%，较8月下降0.2个百分点，但距离常态化的5.0%-5.2%仍然有一定空间，就业压力仍然存在。整体政策基调不会突然收紧，仍偏向于稳货币宽财政的格局。

基金三季报显示机构资金抱团现象有所松动：今年上半年市场主要受分母端因素驱动，基金紧密抱团医药生物、食品饮料、电子、计算机、电气设备等行业，部分热门赛道的估值也升至历史高位水平。近期一些机构重仓的白马股由于业绩不及预期而出现股价调整。基金三季报显示，今年下半年以来资金抱团现象有所松动，部分高估值行业、超配行业有所减仓，银行、非银、汽车等相对低估值且低配的行业获得加仓。

市场正在逐渐转向分子端驱动，一些业绩较好、估值较低、机构资金相对低配的行业有望继续发力，其仓位也有望继续上升。四季度机构资金行为趋于保守，也有助于低估值板块的行情演绎。

行业配置建议：国内经济修复持续推进，市场风险偏好较上个月有所提升，但海内外疫情、美国大选等风险因素仍未完全落地，机构资金行为趋于保守。在此背景下，四季度行情有望稳中向好。

（1）把握顺周期方向，建议关注经济复苏相关行业，包括机械、建筑、汽车、化工、有色等细分领域。

（2）四季度低估值板块有较大概率上涨，重点关注银行、保险、地产等行业。

（3）受“双十一”等事件影响，可选消费部分行业（纺织服装、轻工、化妆品等）仍有阶段性机会。

（4）科技成长板块的风险偏好仍受到一定的压制。待不确定因素阶段性落地后，景气度相对较高的消费电子、新能源、光伏、军工等细分行业有望重新出发。

风险提示：市场大幅调整风险，风格超预期切换，经济复苏不及预期，政策落地不及预期，疫情反复风险，海外市场震荡引发资金回流等。