郑煤机：SEG德国工厂裁员费用对利润影响较大，后续SEG将变成持续有盈利能力资产

事件：公司前三季度公司实现收入193亿，同比增长1.8%，实现归母净利润12.1亿元，同比增长14.5%。三季度单季度实现收入69.4亿，实现归母净利润0.78亿元。

点评：

1.煤机板块：盈利能力强且稳定！公司前三季度煤机板块实现收入86.6亿元，同比增长28%，实现归母净利润19.97亿元，同比增长77%，净利率仍高位稳定在23%左右。预计未来几年煤炭设备需求将保持稳定，同时未来煤机利润预计将基本保持稳定，在区间内小幅波动。

2.汽车零部件板块：汽车零部件板块前三季度实现收入106亿元，同比下降13%，实现归母净利润-7.1亿（包含SEG的裁员费用5.6亿）。亚新科收购4年以来利润持续保持增长，今年前三季度实现净利润2.8亿，同比增长41%。SEG三季度单季度实现收入30亿，环比二季度增长50%，单季度实现营业利润0.02亿，已实现盈亏平衡，疫情对公司的影响已大幅减弱。同时，SEG欧洲工厂将开始裁员，预计2020-2022年将减员1100人，目前确定将在德国解除合同的员工为540人，涉及约7090万欧元的补偿，该费用已计入公司2020年损益，单季度使得公司管理费用增加5.58亿元，也是公司三季度单季度利润较少的主要原因。从长期来看，SEG预计2021年将实现盈亏平衡，2022年后持续盈利，盈利能力将实现反转改善。

3.48V系统发展空间大，渗透率在大幅提升。欧洲的主流车企很多采用的SEG的48V技术，目前欧洲SEG的48V市占率第一，预计未来公司48V业务将快速增长，进一步提升SEG的盈利能力。

盈利预测：考虑三季度大额的裁员费用，我们下调公司2020利润，以及上调2021和2022年利润，调整后公司2020-2022年净利润为14.5亿、22.3亿和26.5亿，PE为13倍、8倍和7倍，维持“买入”评级。

风险提示：煤机订单不达预期；SEG业绩不达预期。