三全食品三季报点评：商超端产品结构优化，盈利能力稳步提升

事件：公司发布 2020年三季报，前三季度实现收入 52.04亿元，同比增长 23.61%；归母净利润 5.71亿元，同比增长 389.39%；扣非后归母净利润 3.97亿元，同比增长 357.99%，EPS 为 0.71元。单三季度实现收入 14.75亿元，同比增长 26.26%；归母净利润 1.18亿元，同比上升324.87%；扣非后归母净利润 0.83亿元，同比增加 575.88%。

点评：继续聚焦三大核心场景，新品放量带来收入增长。公司 Q3收入增长 26.26%。一方面，今年端午节较晚，部分粽子备货于 Q3确认。

另一方面，今年公司将发展重心进一步从机制改革放到了经营层面。

公司通过涮烤汇将更好的对过去的品牌、渠道、经销商等存量资源进行变现；早餐系列则将启动“双品牌”策略，将龙凤与三全融合，南北联袂推广；备餐系列将对原产品进行改造，抓住增长机遇释放红利。

通过聚焦备餐、涮烤、早餐三大核心场景，围绕场景开发新渠道突出大品类，进一步快速放量带动收入增长，实现公司业绩可持续提升。

商超端产品结构优化，盈利能力稳步提升。公司 Q3净利润增长324.87%，净利率 8.02%，同比提升 5.64pct，毛利率为 33.07%，同比提升 1.77pct，主要系今年公司调整以往过产能、上规模的策略，从生产线上砍去低毛利高费用产品，并积极研发替代产品，渠道盈利能力继续改善。Q3期间费用率为 26.06%，同比减少 3.72pct。其中销售费用率为 23.40%，同比下降 2.8pct，主要系 Q2受疫情的影响费用有所节约，Q3疫情影响消退加大新品推广力度；管理费用率（还原研发费用口径）及财务费用率分别为 3.07%、-0.41%，同比减少 0.83pct、0.09pct。

盈利预测：年初以来公司积极应对疫情，将危机转化为公司发展的历史机遇，培养了消费者的饮食习惯并加快了行业集中度提升，并且公司去年推行的一系列内外部改革效用明显，随着机制改革逐步完善，未来公司将聚焦家庭备餐、早餐和涮烤三大场景，围绕大场景寻找品类成长空间，长期看好公司整合产品和渠道资源，实现业绩可持续提升，我们调整盈利预测。预计 2020-2022年 EPS 为 0.91、1.09、1.23元，对应 PE 分别为 35X、29X、25X，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全问题，原材料价格波动，业绩预测不及预期。