广联达：云转型之下的“现金奶牛”真容显现

延续了中报的高增长趋势。公司发布2020年三季报，前三季度实现收入25.44亿元，同比增长16.57%；归母净利润2.30亿元，同比增长44.65%。Q3单季度实现收入9.66亿元，同比增长15.63%，归母净利润9975万元，同比增长43.93%。

云转型之下的“现金奶牛”真容显现。1）成本方面，毛利率较去年同期下降1.07pct。2）费用方面，期间费用率较去年同期下降4.98pct，其中销售费用率下降0.11pct，包含研发在内的管理费用率下降3.02pct。3）现金流方面，由于今年金融业务战略调整收回出借资金，云化转型之下的“现金奶牛”真容显现，前三季度经营性净现金流达到10.24亿元，同比大幅增长773.45%。4）预收款方面，合同负债达到15.41亿元，较年初大幅增长59%。

拟全资纳入鸿业科技，设计类产品再加码。公司近期公告拟以4.08亿现金收购参股公司鸿业科技剩余90.67%股权。鸿业科技的传统CAD设计产品、市政公路及管线设计产品、BIM设计产品在市场中均处于领先地位。广联达与其在设计类的产品、渠道与人才等多方面的协同效应显著。在全资纳入鸿业科技后，将实现设计类产品的再加码。

投资建议：市场维度上，从造价走向十倍空间的工程施工，产品形态上，由传统套装软件步入“云端”，业务边界上，战略性步入设计领域，是我们坚定看好公司的核心逻辑。维持“买入-A”评级，预计2020~2021年EPS分别为0.42元、0.74元。

风险提示：云转型与新业务推广不及预期；资产收购交割尚未完成。