麦格米特：主业边际改善，电控静待反转

Q3收入-7.78%，剔除可转债利息影响利润+11.36%，符合预期。公司Q1-3营收24.56亿元，同比-7.38%；归母公净利润2.79亿元，同比+1.20%。其中2020Q3营收9.15亿元，同比-7.78%，环比+3.74%；归母净利润1.25亿元，同比+9.63%，环比+28.83%。可转债计提财务费用影响利润，剔除可转债影响，Q1-3归母净利润2.94亿元，同比+6.58%；Q3归母净利润1.27亿，同比+11.36%。Q1-3毛利率为29.20%，同比上升4.20pct，Q3毛利率31.03%，同比上升5.76pct，环比上升2.14pct，得益于高毛利的工业自动化、医疗等业务板块占比提升，以及低毛利的新能源汽车业务下滑，盈利能力大幅改善。

智能家电电控业务平稳增长，智能卫浴边际改善。智能家电电控方面，智能卫浴下游因疫情而停滞，拖累上半年业绩，但Q2、Q3有明显恢复，业务持续改善；平板显示因此前办公自动化等布局而贡献增量，变频家电Q2后受益于能效升级以及微波炉等产品贡献业绩增量，预计全年智能家电电控维持良好的增长态势。

工业自动化、工业电源延续高增长。1）工业自动化方面，行业需求复苏，叠加进口替代、疫情经济贡献，内资工控企业订单持续高景气，麦格米特工业自动化产品多元化布局收获成效，其中伺服、工程装备、叉车、焊机等行业订单增长较快；2）工业电源方面，医疗电源产品用于呼吸机、病理监护仪、制氧机等医疗设备，受益于疫情持续化，同比增长超过60%；通信电源受益于5G基站建设大幅增长，公司积极与欧洲5G核心供应商爱立信等国际客户合作，预计维持稳健增长。

新能源汽车业务上半年受疫情处于底部，Q4有望重回复苏轨道。受疫情影响，今年业绩受大客户北汽新能源EU、EX销量下滑而影响较大。

公司具备PEU、MCU、OBC、DCDC、充电桩等多个模块，并在热管理系统、车载压缩机等多个方向尝试新品，同时积极布局新车企客户，随Q4行业需求复苏，有望开始好转。

拟建设长三角区域总部，进一步提升综合实力。公司与钱塘新区管委会签署项目投资协议书，斥资5亿以自筹资金建设“麦格米特杭州高端装备产业中心项目”一期，有利于提高产能产量、增强研发实力，并与怡和卫浴等子公司加强协同效应，实现产线协同发展。

盈利预测与投资评级：预计公司2020-22年归母净利润分别4.14亿、5.38亿、7.30亿，同比分别+14.7%、+30.0%、+35.7%，对应现价PE分别39倍、30倍、22倍，给予目标价37.45元，对应21年35倍PE，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济下行，竞争加剧