高德红外：民用多点布局，军品持续增长

事件：公司于2020年10月27日晚发布三季报：营业收入19.36亿元，同比增长83.07%；归母净利润7.96亿元，同比增长239.36%；扣非净利润为7.87亿元，同比增长269.63%。公司业绩优于预期。

公司营收净利高增，政府装备&民用产品订单充足：报告期内，政府装备类产品批量交付及疫情防控产品需求旺盛，公司营业收入19.36亿元（YoY+83.07%），归母净利润7.96亿元（YoY+239.36%）,归母净利润增幅大于收入增幅。其中Q3单季度，公司红外焦平面探测器、各型号装备产品、国内及海外民品销售规模显著增长，实现收入7.60亿元（YoY+94.25%），归母净利润2.78亿元（YoY+226.45%），净利润增速大于收入增长。

毛利率大幅增长，费用率缩减优化：前三季度，公司高附加值业务占比持续提升，探测器自产进一步降低原材料成本，综合推动毛利率增长14.66pct达到68.91%。此外，公司期间费用率减少12.44pct达到19.42%。

其中，低息贷款以及财政贴息导致利息支出减少以及获取结构性存款收益增加所致导致研发费用率下降0.86pct至-0.50%；此外，公司销售/研发/管理费用率分别减少0.42pct、7.25pct和3.91pct。毛利率提升及费用精简助力盈利能力提升，公司归母净利率上升18.93pct。

政府装备类业务快速拓展，国内批量交付且海外实现突破：国内方面，公司一方面继续巩固既有型号产品任务的高质量交付及保障，另一方面积极拓展红外技术在各政府装备类型号产品的广泛应用、在各新型号中扩展延伸。多个重点型号产品在今年完成定型并实现了首批批量订货。公司多个重点型号产品订单的集中性签署，大幅提升了公司产品在多种政府装备类型号产品的大批量应用。出口方面，公司已完成多款政府装备类产品的出口立项审批，且已与具有WQ装备进出口权的军贸公司形成了战略合作关系，报告期内公司在军贸完整WQ系统方面首次实现了订单销售。

疫情期间测温产品贡献主要增量，多点布局拓展增长点：测温产品方面，疫情期间，公司新推出了十几款有针对性的、不同形态的全自动测温产品，广泛应用于国内各地机场、火车站、医院、地铁站、学校等人流密集的公共场所，子公司智感科技销售额和利润增长显著，出货量远超去年全年数量；除系统及产品外，公司也为战略合作伙伴提供机芯模组产品，共同开发公司产品。公司与安防行业巨头公司合作开发双光体温监测系统，同时与AI、物联网等行业头部企业合作，结合人脸识别、互联网5G等技术开创新形态公司产品；智慧家庭领域，公司与美的集团合力打造全新的智能感温调控产品，并依托自产晶圆级封装红外探测器有效降低产品成本；交通夜视产品领域，公司与多家品牌汽车企业进行接洽，将与各品牌厂商形成联盟，整合可用资源，扩大产品线在汽车上的运用。

投资建议：综上所述，考虑到民用奠定成长基础，军品放量在即。且公司核心探测器批量生产提升核心竞争力。根据三季报业绩指引，我们预计公司20-22年总营收分别为29.97亿元、38.28亿元、47.89亿元，归母净利润分别为：10.28亿元、13.36亿元和17.11亿元，对应现价PE分别为54倍、42倍、33倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产品竞争带来毛利率下滑的风险；军工业务订单释放不及预期；宏观经济波动导致市场需求下降、营业收入波动的风险；民用新业务拓展不及预期。