月饼旺季表现佳+速冻食品加速成长， 食品板块增长亮眼 公司 Q3收入实现同比增长 15.5%，业绩环比明显改善， 主要受益于旺季月饼业务表现较好以及速冻食品持 续放量。 具体来看，公司 Q3月饼收入 12.2亿元，同比+19.0%，双节共庆+疫情后走亲访友需求集中爆发使得月 饼需求提升，而广州酒家利口福的品牌影响力使得公司月饼在旺季销售超预期。
公司 Q3速冻食品实现收入 1.77亿元，同比+27.4%，前三季度累计收入同比+51.47%，速冻产能释放以及市场需求快速增加使得公司速冻 产品在各渠道增幅明显。 Q3餐饮业务实现收入 1.47亿元，同比-9.1%，环比大幅改善，基本恢复至去年同期水 平，随着疫情防控常态化，预计公司餐饮业务将进一步好转。
毛利率下降+销售费用率下降，净利率同比提升 2.85pct 公司 Q3毛利率和净利率分别为 55.65%和 20.74%，分别较去年同期-2.97pct 和+2.85pct， 盈利水平同比和环 比改善。 公司毛利率下降受到业务结构变化（毛利率较低的速冻业务占比提升） +月饼产品结构调整+会计准则调 整共同影响。费用端来看，公司 Q3销售费用率和管理费用率分别为 18.65%和 8.44%，分别较去年同期-6.89和- 0.58pct， 其中销售费用率下降较多，预计主因月饼市场需求旺盛，费用投放减少。综合来看，公司业务机制和 管理模式逐步理顺，食品+餐饮双主业运营的业务模式携手提升公司盈利水平， Q3归母净利润同比高增 33.54%。
双主业携手前进，经营全面向好 公司 Q3各项业务全面恢复，特别是前期影响较大的餐饮业务也基本恢复至去年同期水平，食品+餐饮联动的 业务格局稳步推进。 食品业务中月饼业务为核心业务，受益于新增产能和广州酒家品牌力提升，预计公司在月饼 行业市占率将稳步提升； 速冻产品供不应求， 梅州一期项目有望年底投产， 达产后将实现产能翻倍， 叠加省内、 省外和电商多渠道共同发力，未来 2-3年有望随着产能投产扩张实现速冻食品业务快速成长。餐饮业务预计 Q4全面恢复，广州酒家品牌每年新开 1-2家门店稳步发展， 叠加陶陶居作为业务新增量，预计公司餐饮业务将维持 稳健增长。
投资建议 维 持 盈 利 预 测 不 变 ， 我 们 预 计 公 司 20-22年 收 入 分 别 为 34.8/42.5/51.1亿 元 ， 分 别 同 比 +15.1%/+21.9%/+20.1%；实现归母净利润 4.3/5.5/6.6亿元， 分别同比+12.6%/+27.1%/+19.9%； EPS 分别为 1.07/1.36/1.63元，当前股价对应 PE 分别为 33/26/22倍，维持买入评级。
风险提示 疫情影响超预期、产能建设不达预期、原材料价格上涨
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