传音控股财报点评：业绩加速成长，超越市场预期

业绩超预期

2020前三季度公司实现营收249.7亿元，同比增长+48.2%，归母净利润19.5亿元，同比增长+50.2%；Q3实现营收111.3亿元，同比+75.2%，归母净利润8.63亿元，同比+78.7%。Q3毛利率24.7%，环比下降2.5个PCT，净利率7.9%，环比下降1.1PCT。公司业绩超越市场预期，主要原因包括：公司有效利用了国内疫情后复工复产的有力局面，非洲市场疫情影响手机销售有限，同时公司在新兴市场品牌推广卓有成效，从而实现了业绩的高速增长。公司Q3盈利能力保持较高水平，主要是物料成本具备优势，同时公司的费用控制稳健。

享受国内国外双循环红利，新兴市场持续扩张

公司一方面依托国内疫情的有效控制，实现了高效快速的复工复产；另一方面，公司主要市场由于其人口结构和地理特点的因素，并没有因为疫情而导致市场需求萎缩。我们观察到公司合同负债在Q3再创新高，表明公司Q4订单仍然维持饱满状态。我们预计公司Q4营收和利润仍将延续Q3的高水平。

在新兴市场，公司在孟加拉，巴基斯坦以及印度的品牌推广均实现了市占率的提升，公司的品牌力以及产品力正在持续上升。在移动互联网业务方面，公司凭借领先的市场占有率扩大了了定制操作系统传音OS和自研APP的行业影响力。我们看好公司软实力未来的巨大成长空间。

风险提示：下游需求不及预期，市场竞争加剧，汇率波动影响。

投资建议：维持“买入”评级。

公司所处的非洲以及新兴市场人口红利明显，且正处于功能机向智能手机切换的黄金时间，我们看好公司在海外市场的持续发展，预计2020-2022净利润24.3/33.4/45.0亿元，当前股价对应PE=30.9/22.4/16.7x。我们看好公司凭借市占率优势正在发展成为综合硬件+OS平台+独立APP+IoT的电子信息生态平台企业，对公司维持“买入”评级。