广州酒家公司信息更新报告：月饼、速冻快速增长，费用率大幅改善

食品制造业务快速增长，餐饮业务环比改善，维持“增持”评级广州酒家公布 2020年三季报，2020Q3实现营收 16.8亿元，同比增 15.5%；归母净利 3.48亿元，同比增 33.5%。由于费用率改善，上调盈利预测，预计 2020-2022年公司归母净利分别为 4.2、5.4、6.5亿元，EPS 分别 1.04（+0.02）、1.33（+0.03）、1.61元，当前股价对应 PE 分别为 34、27、22倍。随着消费需求回暖，餐饮可逐渐复苏；食品业务随着产能释放、渠道铺设，潜力较大，维持“增持”评级。

月饼、速冻收入增速较快，餐饮业务环比改善分业务来看:

（1）食品：随着疫情得到控制，中秋、国庆双节叠加影响下月饼需求释放，月饼同比增 19%；速冻业务随着产能释放及市场需求增加，同比增 27%；

（2）2020Q3餐饮业务同比降 9%，2020Q2同比降 44.7%，餐饮业务改善。分区域来看：省外经销商增 77个至 256家，电商渠道逐渐发力，省外市场收入增 20%；

省内市场增 82家至 560家经销商，收入增 14.3%。展望未来，随着产能进一步释放、渠道布局完善、电商渠道发力、餐饮业务逐渐恢复，预计 2020年收入增速约 13%。

2020Q3净利率提升主因销售费用率下降2020Q3公司净利率同比增 2.8pct 至 20.7%，提升主因销售费用率下降。毛利率下降 3pct 至 55.6%，下滑主因：

（1）毛利率较高的餐饮业务承压，收入占比下滑2.4pct；

（2）原材料成本上涨。2020Q3销售费用率同比降 6.9pct 至 18.7%，主要因为受疫情影响，公司加强费用管控。预计 2020年净利增速约为 9%。

陶陶居拟引入战略投资者，核心竞争力增强公司推进国企改革，拟对陶陶居增资扩股引入战略投资者，增资金额预计不低于2.25亿元。完成增资扩股后，广州酒家在陶陶居的持股比例为 55%，战略投资者持股比例为 45%。通过引入战略投资者，陶陶居股权结构可进一步优化、管理机制市场化，长期来看有助于提升公司的核心竞争力。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等