华侨城A：业绩逐步修复，投资保持高位

业绩小幅下降，盈利能力收窄2020Q1-3，公司实现营业收入 333.9亿元，同比增长 11.8%，归母净利润 52.5亿元，同比-12.5%；营收增速高于净利润增速主要系：

1）报告期内毛利率下降 5.38pct；2)投资净收益减少 25.5亿元。报告期内，公司毛利率及净利率为 57.21%、16.28%，较上年同期下降5.38pct 和 6.57pct，盈利水平有所下降，但仍处于行业较高水平。

拿地保持积极，文旅稳步恢复2020Q1-3，公司实现销售金额 250.0亿元，同比+36.4%。拿地方面，公司新增计容建筑面积 1000.4万平米，对应拿地金额 351.2亿元，拿地金额/销售金额高达 140.5%，相较于 2019年提升 54.2pct拿地强度保持高位。旅游业务方面，公司为应对疫情的影响，积极创新开发特色项目，不断加大宣传推广力度，欢乐谷集团联合举办超级儿童节、公益直播等活动；东部华侨城打造“健康生活艺术节”等品牌活动，吸引大量消费者。

财务状况向好，短债风险可控报告期末，公司剔除预收账款后的资产负债率和净负债率分别为54.81%和 96.44%，分别较 2020H1下降 2.55pct 和 14.80pct，杠杆率有所下降。此外，公司在手货币资金 433.8亿元，同比增长5.6%，现金短债比为 1.11，短期偿债风险可控。

投资建议华侨城 A 业绩稳定增长，核心城市土储丰富，财务稳健，低成本融资优势凸显。我们维持盈利预测不变，预计公司 20-22年 EPS为 1.73/2.08/2.42元，对应 PE 分别为 3.9/3.2/2.8倍，维持公司“买入”评级。

风险提示销售不及预期，利润率下滑，计提存货减值准备影响业绩。