仕佳光子：光通信器件放量，驱动营利双增

毛利率大幅提升，公司业绩转亏为盈。受益于数据中心AWG器件、数据中心用连接器等新产品放量，公司前三季度营收同比增长27.32%，毛利率为27.9%，符合市场预期。分季度看，单3季度公司实现营业收入1.72亿元，同比增长27.4%；毛利率为30.24%，相较于H2提升3.6%。预计随着高毛利的光器件营收占比增加，公司毛利率有进一步提升空间。报告期内，公司实现归母净利润0.36亿元，相较于上年末的-0.15亿元，业绩转亏为盈。

产品导入和大客户渗透，公司业绩步入快速上升通道。公司先确立PLC单一芯片的龙头地位，再向AWG和DFB芯片拓展，市场空间从十亿级向百亿级跃迁。目前公司AWG芯片已有英特尔、索尔思、AOI、中兴通讯等大客户，DFB芯片已进入送样和小批量销售阶段。我们认为随着高毛利的AWG和DFB芯片稳定量产，深入到大客户产业链，未来1-2年公司都处于营利双增的快速上升期。

新旧业务更替，未来展望芯片为王。公司双业务中：1）光缆行业需求不足，倒逼上游厂商低价竞争；2）芯片业务突破可均衡公司业务风险。我们预计2019-2022年，芯片营收占比40%到70%，毛利占比60%到90%，国产光芯片厂商底色更纯正，应给予公司高估值。

盈利调整和投资建议

由于新产品导入顺利，我们调整公司盈利预测，预计公司20-22年归母净利润0.48(+78%)/1.14(+34%)/1.82(+30%)亿元，对应PE260/109.81/68.58倍。对于光芯片成长型企业，我们采用PS估值法，给予21年18倍PS，目标价40元。公司股价褪去新股溢价光环，上调为“买入”评级。

风险提示

研发团队稳定性；产品研发进程缓慢；产品销售不及预期；大客户依赖度高；国际贸易摩擦风险。