小熊电器：Q3业绩再超预期，盈利能力持续提升

事件

小熊电器发布2020Q3季报，2020年前三季度实现营业收入24.98亿元，同比+45.14%，实现归母净利润3.22亿元，同比+92.04%；对应Q3是实现营业收入7.80亿元，同比+46.55%，实现归母净利润0.68亿元，同比+69.99%。

淡季加大品牌宣传力度，Q3营收增速超预计。

2020年前三季度实现营业收入24.98亿元，同比+45.14%，对应Q3实现营业收入7.80亿元，同比+46.55%。我们认为，一方面，公司长尾品类Q3延续高景气度；另一方面，公司在三季度通过多种方式加大品牌宣传力度，淡季不淡。

产品结构优化带动盈利能力改善，销售规模增长致费用率有所增加公司2020年前三季度实现净利率12.89%，同比+3.15pct，对应Q3净利率8.68%，同比+1.20pct。

现金流水平优异，库存情况改善。

公公司Q3销售商品收到现金9.30亿元，Q3经营活动产生净现金流2.33亿元，现金流水平优异。

投资建议。

在市场空间充足的前提下，小熊的前端和后端能力都非常优秀，足以支撑其实现增长。随着电商、内容营销崛起，新消费时代来临，小家电行业从过去的“渠道为王”逐步转向以产品和营销为核心竞争壁垒的竞争格局。小熊设立之初即从电商渠道切入，一方面占据先发优势，另一方面也致使其营销模式、产品研发设计、组织架构等都非常适应该时代的需求，随着公司发展，小熊在后端研发能力、供应链管理能力等方面也在不断巩固增强。

我们长期看好小熊所在的赛道以及其自身各方面能力在该环境下为其带来的增长潜力。我们预计公司2020-2022年分别实现营业收入38.21、49.28、64.85亿元，对应增速分别42.2%、29.0%、31.6%，预计公司归母净利润分别4.82、5.85、7.89亿元，对应增速分别79.6%、21.4%、34.9%，对应EPS分别为3.09、3.75、5.06元/股，当前股价对应2020-2022年分别38.21x、31.48x、23.33xPE，维持增持评级。

风险提示。

原材料价格波动，导致公司毛利率在短期内出现较大波动；新品研发不及预期。