珀莱雅：利润增长超预期，新品牌新品类表现靓丽

营收增长增长21%符合预期，符合预期，业绩增长业绩增长59%超预期公司前三季度实现22.91亿元，同比+10.14%，单Q3同比+20.53%，符合预期；前三季度取得归母净利润2.85亿元，同比+18.74%，扣非归母净利润同比+21.14%，单Q3归母净利润同比+59.43%，表现超市场预期，受益于产品结构优化带来的毛利率提升以及费用端良好管控。

线上渠道继续高增长，彩妆品类营收占比持续提升，彩妆品类营收占比持续提升分渠道看，线上前三季度同比增长约40%，预计单Q3在去年泡泡面膜的高基数影响下仍有靓丽增长，主要受益于高单价精华新品的上新，以及在新兴社交电商渠道的开拓；线下营收三季度则恢复至正增长，回暖表现靓丽，预计部分与双十一提前备货有关。分品类看，彩妆品类前三季度营收同比+254%，占比达到11.78%，同比提升8.13pct，预计主要受益于“彩棠”品牌的优异表现。同时公司精华产品占比达到10-20%，公司在多品牌以及产品升级层面能力正得到不断验证。此外，跨境品牌代理营收占比5-10%，整体保持相对稳定。

产品结构优化拉升毛利率水平，费用率管控良好费用率管控良好公司单Q3毛利率64.49%，同比+4.04%，主要受低毛利的泡泡面膜占比下降及高单价精华占比提升影响。前三季度销售费用率同比-3.7pct，其中单Q3季度同比略有增长，而进入Q4电商销售旺季，预计费用投放力度将有所加大；管理费用率单Q3同比-2.61pct，因股权激励摊销减少和店铺进行调整减少租赁费所致。现金流方面，前三季度经营性现金流净额2.07亿元，同比大增185%，现金流状况良好。

风险提示：疫情出现反复；电商增速不达预期；新品推进不达预期投资建议：电商、新品升级和外延布局推动高增长，维持电商、新品升级和外延布局推动高增长，维持“买入”全年来看，公司仍有望通过电商发力以及新品的加速推广，实现股权激励目标营收和净利润20%双增长。今年以来，虽有疫情因素影响，但公司通过线上渠道深耕以及新媒体营销的灵活运用实现了电商渠道的持续高增长，同时通过成功的单品升级策略，打开了公司销售单价的增长空间，而在未来彩妆类新品牌的快速爆发也有望进一步带来集团化多品牌发展的预期。维持公司20-22年EPS2.42/3.27/4.11元/股,当前股价对应PE分别为65/48/38倍，维持“买入”评级。