宝钛股份：顺行业之势，产品结构优化升级

我国钛材应用前景广阔，行业结构性矛盾突出钛合金具有较强的耐腐蚀性、耐热性以及在基本合金中最高的比强度，在航空航天、化工等领域应用广泛。我国钛材消费结构侧重于化工、冶金等传统工业，航空航天领域占比不到 20%，与美国、俄罗斯等钛工业强国相比具有广阔的发展空间。受益于大炼化项目集中建设以及军工领域需求增加，近三年国内钛材产量年均复合增速达 14%，但存在“高端产品供不应求，低端产品供应过剩”的结构性矛盾。

公司是国内钛材行业龙头，高端产品具有先发优势公司是国内最大的钛及钛合金生产科研基地，在全球钛材行业也位居前列。公司按照“做精军品、做活民品”指导思想，军品、民品兼顾，产品门类齐全。

公司技术积累深厚，是我国钛工业国标、国军标和行业标准的制定者，且通过了国外几乎所有航空航天领域质量体系和产品认证。航空航天、军工等领域产品质量要求高、认证周期长、合作关系稳固，公司高端产品具有较高的门槛和较强的先发优势。

航空航天、军工领域需求长期增长，公司产品结构优化升级国内航空航天领域钛材消费逐年增加，型号越新的飞机，钛含量越高，但国内绝大部分民用航空钛材需要进口。公司是国产 C919飞机钛材的国内唯一合格供应商，将充分受益于国产化替代趋势。面对日益复杂的国际和地区环境，军工领域需求迅速增长，公司具有完整的军工三证，在国内军品钛材领域具有较高的市场份额。公司近两年锻件和精铸件等高端产品产销保持高速增长。

风险提示化工、冶金等民用钛材领域需求不及预期的风险；海绵钛价格波动风险。

首次覆盖给予“买入”评级通过多角度估值，得出公司合理估值区间 40.0-47.3元，相对目前股价有28%-51%的溢价空间。考虑公司所处的行业龙头地位以及在高端钛材领域的先发优势，未来航空航天、军工需求高增长以及国产替代趋势，公司业绩将保持快速增长。我们预计公司 20-22年每股收益 0.80/1.00/1.24元，利润增速分别为 44%/24.7%/24.2%，维持“买入”评级。