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国祯环保:单季度收入增速转正业绩持续回升,经营活动净现金流大增护航高质量发展

来源:东吴证券 作者:袁理 2020-10-29 00:00:00
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事件: 2020年前三季度公司实现营业收入 25.36亿元,同比减少 1.73%; 归母净利润 2.72亿元,同比增长 7.21%;扣非归母净利润 2.58亿元, 同比增长 3.33%;加权平均 ROE 同比降低 2.36pct,至 7.56%。 单季度收入增速转正业绩持续回升。

单季度收入增速首度回正。 20Q3单 季度实现营业收入 9.30亿元,同增 3.92%;归母净利润 1.13亿元,同 增 15.85%;扣非归母净利润 1.01亿元,同增 5.04%。 20Q1-3实现营业 收入 25.36亿元,同减 1.73%;归母净利润 2.72亿元,同增 7.21%;扣 非归母净利润 2.58亿元,同增 3.33%。 收入降幅收窄, 业绩持续回升。 期间费用率上升 2.54pct 至 18.42%,主要系财务费用率提升所致。 20Q1- 3,公司期间费用同比增长 14.00%至 4.67亿元,期间费用率上升 2.54pct 至 18.42%。其中,销售费用 0.70亿元( yoy-5.53%)、管理费用 0.98亿 元( yoy-8.83%)、研发费用 0.40亿元( yoy+4.69%)、财务费用 2.59亿 元( yoy+36.07%)。销售、管理、研发、财务费用率分别下降 0.11pct、 下降 0.28pct、上升 0.10pct、上升 2.83pct 至 2.78%、 3.85%、 1.59%、 10.20%。

财务费用率增长较大,主要系同期相比项目陆续投产运营与融 资规模增长,利息支出费用化同比增长所致。 经营活动净现金流大增 56%,护航高质量发展。 1) 20Q1-3公司经营活 动现金流净额 5.69亿元,同增 56.15%; 2) 投资活动现金流净额-9.12亿 元,同增 63.85%; 3) 筹资活动现金流净额 1.44亿元,同减 95.30%。 经营活动净现金流大增 56%,主要系国内疫情防控形势向好以来,加 快回款优化付款所致。 资产负债率持续下行,运营效率提升。 20Q3公司资产负债率为 71.17%, 同比下降 0.91pct,较年初下降 2.93pct。应收账款周转天数同增 23.11天 至 130.54天;存货周转天数同增 8.11天至 102.85天;应付账款周转天 数同增 67.78天至 325.19天,净营业周期同比减少 36.56天至-91.8天。 中节能入主,千万吨水务资源整合可期。

截至 19年末,中节能集团合 计在手水务资产规模 886.25万吨/日。考虑同业竞争问题,以及国祯环 保凭借优质运营能力前期与央企的合作模式,未来资源整合或“运营技 术+资本”轻资产模式仍然值得期待。中环水务作为集团环保水务经营 主体,参考其业务结构,供水规模占比较大,公司深耕污水处理业务板 块,双方将有望实现不同业务优势的协同互补。

混改后融资能力恢复,扩张加速可期。 公司授信体系与中国节能接轨, 融资能力改善,融资渠道拓宽,融资成本下降。融资改善将增强公司项 目获取能力,推动项目进展,扩张加速可期。 盈利预测: 根据 20年三季报披露经营情况, 考虑定增完成后股份摊薄 的影响, 预计公司 20-22年 EPS(以归母净利润除以期末总股本计算) 分别为 0.55/0.66/0.80元,对应 PE 为 17/14/12倍,维持“买入”评级。

风险提示: 工程项目建设进度不达预期、 融资改善不达预期





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